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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入3.3億元、同比下降23.21%，歸母凈利潤1487萬元、同比下降72.79%，扣非歸母凈利潤1280萬元、同比下降77.47%。2023年二季度，公司實(shí)現(xiàn)收入2.0億元、同比增長(zhǎng)0.56%，歸母凈利潤1080萬元、同比下降51.11%，扣非歸母凈利潤942萬元、同比下降61.24%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　23Q2收入有所回暖，華南表現(xiàn)較好。公司23Q1-Q2收入同比變動(dòng)-44.29%、0.56%，二季度收入明顯有所回暖，個(gè)別客戶要求延期交貨以及一季度需求較緩導(dǎo)致上半年收入同比下降23.21%；分區(qū)域看華南區(qū)域表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)收入8378萬元、同比基本持平，大本營西南地區(qū)收入1.3億元、同比下滑10.53%、好于大盤，西北地區(qū)收入同比下滑53.08%、幅度較大；分產(chǎn)品看隔震產(chǎn)品、減震產(chǎn)品收入同比分別下滑17.20%、34.84%。截止2023.6.30，公司存貨3.6億元，主要系已簽訂合同未執(zhí)行金額較大，我們認(rèn)為待下游需求回暖加快發(fā)貨節(jié)奏后，公司收入有望快速增長(zhǎng)。
　　Q2毛利率回升顯著。2023H1公司隔震減震毛利率同比分別變動(dòng)-3.36pct、-0.89pct至39.46%、39.27%，保持在較高的水平；2023Q2綜合毛利率環(huán)比提升4pct至41.4%，改善明顯。
　　《建設(shè)工程抗震管理?xiàng)l例》實(shí)施，市場(chǎng)空間大幅擴(kuò)容，公司產(chǎn)能擴(kuò)張正當(dāng)時(shí)。
　　2021年9月1日，《建設(shè)工程抗震管理?xiàng)l例》正式實(shí)施，該條例要求位于高烈度設(shè)防地區(qū)、地震重點(diǎn)監(jiān)視防御區(qū)的特定項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)采用隔震減震技術(shù)。根據(jù)公司2023年中報(bào)，政策落地后，國內(nèi)學(xué)校、醫(yī)院等公共建筑對(duì)減隔震技術(shù)的應(yīng)用對(duì)行業(yè)市場(chǎng)空間提升明顯。我們認(rèn)為公司上市后產(chǎn)能大幅擴(kuò)張正當(dāng)時(shí)。
　　維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。減隔震屬于新興行業(yè)，隨著社會(huì)認(rèn)知加深、經(jīng)濟(jì)效益顯現(xiàn)、政策不斷推動(dòng)，行業(yè)容量快速增長(zhǎng)，公司產(chǎn)能大幅擴(kuò)張正當(dāng)其時(shí)。
　　我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年收入分別為8.82、11.46、14.90億元，歸母凈利潤分別為1.06、1.41、1.90億元，對(duì)應(yīng)EPS分別約0.43、0.57、0.77元/股，鑒于公司較強(qiáng)的成長(zhǎng)性，我們維持公司2023年P(guān)E50-60倍，合理價(jià)值區(qū)間21.50-25.80元，對(duì)應(yīng)公司2023年3.1-3.8倍PB，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)擴(kuò)容不及預(yù)期，新增產(chǎn)能過剩