>> 浙商證券-玖龍紙業(yè)(02689.HK)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：23H1邊際改善，期待提價(jià)落地驅(qū)動(dòng)23H2向上-230907
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
大?。?/td>
| 763KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
史凡可 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
投資要點(diǎn)
玖龍紙業(yè)發(fā)布FY23業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)FY23公司虧損22-26億元，同比FY22由盈轉(zhuǎn)虧（ FY22實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.75億元），其中FY23H2預(yù)計(jì)虧損8.1-12.1億元，環(huán)比FY23H1虧損幅度改善（ FY23H1虧損13.89億元），同比由盈轉(zhuǎn)虧（FY22H2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.0億元），符合預(yù)期。
需求&供給沖擊，廢紙系FY23H2承壓
內(nèi)需：23H1社零22.76萬(wàn)億元，同比+8.2%，在低基數(shù)下修復(fù)力度較弱，且6月社零總額增速滑落至3.1%，環(huán)比增長(zhǎng)0.23%，市場(chǎng)消費(fèi)能力和消費(fèi)預(yù)期仍然偏弱；外需：23H1海外仍處于去庫(kù)周期，對(duì)應(yīng)我國(guó)出口11.46萬(wàn)億元，同比+3.7%，但Q2出口總額5.8萬(wàn)億元，同比-1.2%，外需壓力顯著。
供給：需求承壓同時(shí)，行業(yè)供給端亦受沖擊，2023年國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)調(diào)整了部分成品紙及紙漿的關(guān)稅，其中我國(guó)進(jìn)口箱板、瓦楞紙關(guān)稅由5%-6%下調(diào)至零，關(guān)稅清零政策實(shí)施后，再生箱板紙的成本節(jié)降空間約200元/噸，瓦楞紙的成本節(jié)降空間約160元/噸，進(jìn)口紙價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，對(duì)應(yīng)23H1累計(jì)進(jìn)口箱板/瓦楞紙172.8/173.7萬(wàn)噸，同比+63%/49%，進(jìn)口紙沖擊使供給端格局略有惡化。
價(jià)格：綜合需求&供給兩端壓力，23H1龍頭企業(yè)通過主動(dòng)降低價(jià)格提高產(chǎn)品性價(jià)應(yīng)對(duì)進(jìn)口紙沖擊并去庫(kù)存，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，23H1箱板紙均價(jià)4103元/噸，同比-15.65%，瓦楞紙均價(jià)2986元/噸，同比-21.2%，對(duì)應(yīng)玖龍紙業(yè)業(yè)績(jī)承壓。
展望23H2，庫(kù)存&紙價(jià)&原材料筑底，行業(yè)盈利有望上行
庫(kù)存維度，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)華北地區(qū)箱板紙7月企業(yè)庫(kù)存天數(shù)17.03天，處于歷史中樞位置；紙價(jià)維度，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，截至8月25日，箱板/瓦楞紙分別3709/2743元/噸，處于17年以來的歷史底部區(qū)間；原材料維度，截至8月25日，國(guó)廢價(jià)格1511元/噸，亦處于歷史底部區(qū)間。7月箱板紙?jiān)露冗M(jìn)口均價(jià)462美元/噸，瓦楞紙均價(jià)382.13美元/噸，國(guó)產(chǎn)紙價(jià)格持續(xù)下降下，考慮其服務(wù)效率優(yōu)勢(shì)，進(jìn)口紙價(jià)格優(yōu)勢(shì)已不明顯。當(dāng)前玖龍等龍頭紙企紛紛發(fā)布提價(jià)函，考慮庫(kù)存&紙價(jià)&原材料價(jià)格底部，國(guó)產(chǎn)紙相比進(jìn)口紙性價(jià)比顯現(xiàn)，且逐步進(jìn)入旺季備貨階段，看好本輪提價(jià)落地，行業(yè)盈利有望上行。
產(chǎn)能布局持續(xù)完善，資源配套逐步落地，鑄就長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)
截至2022年底，公司現(xiàn)有產(chǎn)能2132萬(wàn)噸，其中包括卡紙/高強(qiáng)瓦楞芯紙/涂布灰底白板紙/白卡紙/文化紙/特種紙/維原料分別1138/340/145/115/112/27/255萬(wàn)噸。行業(yè)困境期逆勢(shì)擴(kuò)張，3年預(yù)計(jì)超千萬(wàn)產(chǎn)能落地，加速行業(yè)格局集中，23-25財(cái)年預(yù)計(jì)公司將新增產(chǎn)能1343萬(wàn)噸，其中造紙擬擴(kuò)產(chǎn)685萬(wàn)噸，此外公司將加大漿系紙拓展，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，原材料布局進(jìn)入釋放期，23-25年木漿等核心原材料產(chǎn)能將釋放658萬(wàn)噸，其中木漿/再生漿/木纖維將分別擴(kuò)產(chǎn)392/60/206萬(wàn)噸，看好公司依托資源優(yōu)勢(shì)鑄就長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
整體看FY23H2進(jìn)口紙沖擊和需求修復(fù)不及預(yù)期致公司FY23業(yè)績(jī)承壓，考慮當(dāng)前需求環(huán)境仍處底部，我們下調(diào)公司FY24-FY25盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司FY23-FY25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收611/772/886億元，分別同比-5%/+26%/+15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.1/29.8/41.5億元，F(xiàn)Y24-FY 25對(duì)應(yīng)PE6.3/4.5X，考慮紙價(jià)&庫(kù)存&原材料均處底部，國(guó)產(chǎn)紙性價(jià)比開始顯現(xiàn)，看好本輪提價(jià)落地驅(qū)動(dòng)23H2盈利筑底向上，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
進(jìn)口紙沖擊超預(yù)期，需求修復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
|
|
