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經(jīng)濟周期敏感股領(lǐng)漲。近三周來，中國監(jiān)管機構(gòu)密集釋放支持經(jīng)濟及地產(chǎn)的措施，恒生指數(shù)從8月25日的今年以來最低點17573.70點反彈至本周9月7日(周四)收盤18202.07點，上漲近3.6%。本次反彈領(lǐng)漲的個股包括中資地產(chǎn)股、中資銀行股、中資保險股、電子股、新能源汽車股、中資能源股等。他們中的大多數(shù)都是經(jīng)濟周期敏感股。這反映出投資者相信政府刺激措施將提振經(jīng)濟。不過，中國電信服務(wù)股、公用事業(yè)股、消費必需品股均走低。由于學校開學，之前暑假帶動消費出游相關(guān)股也下跌?？傮w來看，基金經(jīng)理加大了對經(jīng)濟周期股的配置，減少了對防御性股票的持有。九月第一周，恒生指數(shù)高開走低，8月最后兩周股指大幅反彈后，本周獲利回吐交易出現(xiàn)。九月第一周，恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別下跌約1.0%、0.3%和2.1%。
　　三類投資主題受到各類投資者的追捧。我們觀察到以下趨勢影響中港兩地股市市場表現(xiàn)。
　　第一類是在政府政策扶持措施導致行業(yè)風險大幅緩解，風險溢價下降，估值回升，但要看到基本面明顯改善需要更多時間才能出現(xiàn)。此類別包括商業(yè)銀行和房地產(chǎn)行業(yè)。鑒于前期行業(yè)風險較高，我們判斷基金經(jīng)理對這類別股持倉較低，若基金經(jīng)理增持這類別股將導致股價大幅反彈。
　　第二類是在政府特別扶持措施的情況下，行業(yè)基本面支撐較強，預計第三季度將有良好業(yè)績。該類別為新能源汽車行業(yè)。從新能源汽車銷量或交付量來看，7-8月，比亞迪(1211 HK)銷量同比增長59%，吉利(175 HK)銷量同比增長27%，理想汽車(2015 HK)交付量同比增長361%，蔚來(9866 HK)交付量同比增長92%，小鵬汽車(9868 HK)交付量同比增長17%，零跑(9863 HK)交付量同比增長16%（見圖1）。第三季度前兩個月的良好經(jīng)營業(yè)績意味著他們應取得良好的第三季度業(yè)績。
　　第三類是在沒有政府特別扶持措施的情況下，但基本面支撐較強，預計第三季度將有良好業(yè)績。該類別為能源資源行業(yè)。9月初，美國WTI輕質(zhì)原油價格已攀升至85美元/桶以上，其一季度和二季度平均價格分別在76美元/桶和73美元/桶左右。第三季度前兩個月，原油平均價格在79美元/桶左右（見圖2）。去年第四季度，其均價在83美元/桶左右。9月初，油價已攀升至高于去年第四季度原油均價。我們判斷中資石油公司三季度業(yè)績應好于一、二季度。從需求角度看，進入秋季，北半球國家將開始囤積能源過冬。從供應角度看，石油輸出國組織（OPEC）已將日均原油產(chǎn)量從2022年12月的2918萬桶削減至2023年3月的2911萬桶，6月的2869萬桶和2023年8月的2782萬桶（見圖3）。未來幾個月的供需動態(tài)對原油價格利多。