>> 中信證券-中原證券(601375)2023年中報點評：市場回暖帶動歸母凈利潤同比扭虧為盈-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
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2023年上半年，中原證券實現(xiàn)歸母凈利潤1.64億元，同比增長2.94億元。市場波動負面影響消退是上半年歸母凈利潤同比增長的主要原因。2023H1，中原證券投資收益+公允價值變動收益為5.15億元，占比營業(yè)收入（除其他業(yè)務收入）達到53.54%。中原證券作為河南省唯一省屬法人上市券商，有望通過發(fā)揮本土區(qū)位優(yōu)勢，打造核心競爭力。
▍歸母凈利潤1.64億元符合預期，同比+2.94億元扭虧為盈。2023H1，中原證券實現(xiàn)營業(yè)收入10.46億元，同比增長33.77%；歸母凈利潤1.64億元，同比增長2.94億元并扭虧為盈；當期EPS為0.04元/股，同比+0.07元；攤薄ROE為1.21%，同比上升2.13個百分點。期末歸屬普通股股東BVPS為2.99元，較2023年初上升1.01%。
▍重資產業(yè)務：投資收益增長來自公允價值變動同比扭虧為盈，利息支出下降驅動信用業(yè)務增長。2023H1，中原證券自營投資業(yè)務收入為5.15億元（投資收益+公允價值變動損益），同比大幅增長192%，占營業(yè)收入（除其他業(yè)務收入）的53.54%。自營業(yè)務收入增長主要緣于市場波動的負面影響消除，公允價值變動收益從去年同期的-4.63億元上升到0.49億元。從投資資產結構來看，截至2023H1末，中原證券金融投資資產為282億元，較年初增加17.13%，以固定收益類資產（債權投資、其他債權投資、債券）為主，占比達到69.30%。其中，債券投資為主要成分，規(guī)模達到186.39億元，占交易性金融資產的68.27%以及金融投資資產的48.81%。上半年中原證券固收類投資資產迅速擴容，截至2023H1末，自營非權益類證券及其衍生品/凈資本比例為335.51%，較年初顯著增加78.38個百分點。
信用業(yè)務方面，2023H1，中原證券利息凈收入為0.75億元，同比增長130.52%，占營業(yè)收入（除其他業(yè)務收入）的7.75%。信用業(yè)務凈收入增長主要緣于利息支出的大幅下降，2023H1，中原證券利息支出為3.34億元，同比下降15.31%。信用業(yè)務規(guī)模整體有所下降，上半年利息收入4.09億元，同比小幅下降4.26%。截至2023H1末，中原證券融資融券余額69.32億元，較年初增長1.83%；股票質押余額18.12億元，較年初下降15.32%。從風險水平來看，截至2023H1末，中原證券表內股票質押式回購業(yè)務平均維持擔保比例為197.90%，整體信用風險相比同業(yè)較高。
▍經紀業(yè)務：積極推進數(shù)字化轉型，業(yè)務規(guī)模有所下降。2023H1，中原證券經紀業(yè)務手續(xù)費凈收入2.67億元，同比下降18.85%，占營業(yè)收入（除其他業(yè)務收入）的27.73%。中原證券積極推進數(shù)字化轉型賦能，“財升寶”APP月均活躍突破100萬，DAU和MAU等互聯(lián)網運營指標綜合排名在國內券商中位居第24名。2023H1，中原證券經紀業(yè)務規(guī)模有所下降：股票基金交易量7907億元，同比下降5.31%，市場份額0.32%；代理買賣證券/代銷金融產品/期貨經紀手續(xù)費凈收入分別為2.17/0.07/0.43億元，同比分別下降17%/38%/22%。
▍投行&資管業(yè)務：投行股權類業(yè)務規(guī)模下降，資管規(guī)模保持增長。2023H1，中原證券投行業(yè)務凈收入為0.25億元，同比下降79.24%，占營業(yè)收入（除其他業(yè)務收入）的2.59%，同比下降13.92個百分點。投行業(yè)務收入下降緣于費率較高的股權業(yè)務規(guī)模的下降，中原證券2023H1投行主承銷金額為35.94億元，同比上升6.68%，其中股權主承銷金額為5.76億元，同比下降55.56%。資產管理業(yè)務方面，中原證券2023H1實現(xiàn)手續(xù)費凈收入0.29億元，同比上升55.01%。收入增加主要來自資管規(guī)模擴張，截至2023H1末，中原證券資產管理規(guī)模為39.52億元，同比上升39.97%，較年初增長3.21%。
▍風險因素：A股成交額大幅下降；信用業(yè)務風險暴露；投資出現(xiàn)虧損；境外業(yè)務持續(xù)虧損。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到活躍資本市場政策逐步落地，我們調整中原證券2023/2024年EPS預測至0.08/0.10元（原2023/2024 EPS預測0.05/0.07元），新增2025年EPS預測為0.11元；調整中原證券2023/2024年BVPS預測至3.03/3.12元（原預測2023/2024年BVPS為2.99/3.03元），新增預測2025年BVPS為3.21元。中原證券作為河南省唯一省屬法人上市券商，是推動河南資本市場發(fā)展的重要抓手，積極通過數(shù)字化驅動經紀業(yè)務發(fā)展，有望結合河南省本土優(yōu)勢打造核心競爭力?？紤]凈資產規(guī)模、業(yè)務體量和凈利潤情況，我們選取國聯(lián)證券、第一創(chuàng)業(yè)、國盛金控和華鑫股份為中原證券的可比公司。目前，國聯(lián)證券PB為1.72倍，第一創(chuàng)業(yè)為1.72倍，國盛金控為1.76倍，華鑫股份為1.65倍，4家可比券商平均估值約為1.74倍PB，位于2018年初以來的40%分位數(shù)。中原證券當前PB為1.38倍，估值低于可比公司均值，主要緣于公司境外業(yè)務持續(xù)虧損，存在一定信用風險和合規(guī)風險，對股價產生壓制。
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