>> 國金證券-大類資產(chǎn)周報第8期：商品市場，緣何而強(qiáng)？-230909
| 上傳日期： |
2023/9/9 |
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| 2035KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,李欣越 |
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6月以來，國內(nèi)大宗商品大幅走強(qiáng)，能化品與黑色系表現(xiàn)尤為突出。大宗商品大漲背后的原因、后續(xù)值得關(guān)注的投資邏輯？本文分析，可供參考。
熱點思考：商品市場，緣何而強(qiáng)？
一問：近期大宗商品的表現(xiàn)？南華商品指數(shù)大幅走強(qiáng)、能化品與黑色系是主要拉動
5月31日以來，國內(nèi)外大宗商品雙雙走強(qiáng)，其中國內(nèi)商品的表現(xiàn)更為突出。年初至5月31日，大宗商品表現(xiàn)疲弱，僅黃金上漲8.5%，其他品類悉數(shù)下跌。5月31日以來，國內(nèi)外大宗商品雙雙走強(qiáng)。截至9月7日，彭博商品指數(shù)大漲8.4%，南華綜合指數(shù)漲幅更是高達(dá)19.8%。本輪上漲中經(jīng)濟(jì)基本面尚未明顯改善，因而“股商”之間出現(xiàn)明顯分歧。分板塊來看，能化品、黑色系是此次大漲的主要拉動；分品類來看，原油、鐵礦石、焦炭、純堿等表現(xiàn)相對突出。5月31日以來，能化品、黑色系對南華綜合指數(shù)拉動分別為9.0%、4.6%，解釋了近7成的漲幅。其中，原油、鐵礦石、焦炭、純堿等品類對指數(shù)的拉動最大，分別貢獻(xiàn)了3.4%、2.4%、1.5%、1.4%和1.0%。
二問：大宗商品大漲的原因？匯率貶值疊加供給沖擊，低庫存放大交易與供需擾動
匯率貶值下進(jìn)口價格的被動抬升，供給沖擊下油價對能化產(chǎn)業(yè)鏈的拉動，是國內(nèi)商品價格大漲的重要驅(qū)動。第一，5月31日以來，人民幣貶值3.9%，造成金屬等海外交易所定價為主的品類、原油與鐵礦石等進(jìn)口依賴度較高的品類，內(nèi)外盤價格分化。第二，供給收縮下油價大漲，原油帶動能化產(chǎn)業(yè)鏈整體漲價，對南華綜合指數(shù)拉動近8個百分點。此外，以鐵礦石、純堿為代表的部分品類，其低庫存放大了供需面、交易面的擾動，導(dǎo)致了價格的大幅飆升。以鐵礦石為例，5月以來鐵礦石庫存快速回落，處于歷史同期較低水平；出口需求回暖的拉動下，低庫存的鐵礦石價格得到明顯提振。純堿庫存的歷史分位數(shù)更是低至1.8%；高溫與堿廠年檢影響下的供給擾動、交易行為等也被放大。
三問：商品市場的未來演繹？匯率與供給擾動或有所退坡，關(guān)注低庫存與需求改善的共振
人民幣貶值壓力相對可控，匯率對商品價格推升或?qū)⑷趸?；部分品類的供給與交易面擾動，或也將陸續(xù)退坡。第一，近期，離在岸價差的收窄、3M風(fēng)險逆轉(zhuǎn)因子的走低顯示貶值壓力已得到一定釋放。第二，四季度原油供給偏緊或?qū)⒕徍?；隨著年檢的恢復(fù)，純堿等供給問題也將逐步消退。第三，發(fā)改委、鄭商所已開始關(guān)注鐵礦石、純堿等品類的異動。隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)、地產(chǎn)政策不斷加碼，需求端有望成為部分商品續(xù)漲的“接力棒”，關(guān)注有望受益地產(chǎn)邊際改善、低庫存但前期滯漲的品類。近期，政策加碼下，8月制造業(yè)PMI已超季節(jié)性改善；基本面改善或成部分商品后續(xù)動能。銅、鋁、螺紋鋼、瀝青等，在歷輪地產(chǎn)周期中均有較好市場表現(xiàn)，疊加低庫存的優(yōu)勢，后續(xù)或有更大價格彈性。
周度回顧：美國PMI意外上行，美元、美債延續(xù)強(qiáng)勢（2023/09/04-2023/09/08）
股票市場：全球主要股指多數(shù)下跌，港股領(lǐng)跌。發(fā)達(dá)國家股指中，納斯達(dá)克指數(shù)、澳大利亞普通股指數(shù)、標(biāo)普500、法國CAC40和道瓊斯工業(yè)指數(shù)領(lǐng)跌，分別下跌1.9%、1.8%、1.3%、0.8%和0.7%。
債券市場：發(fā)達(dá)國家10年期國債收益率全線上行。美國10Y國債收益率上行8.00bp至4.26%，德國10Y國債收益率上行13.00bp至2.61%；英國、意大利、法國和日本分別上行13.90bp、10.50bp、6.80bp和3.10bp。
外匯市場：美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣兌美元、歐元和英鎊均貶值。日元、英鎊、歐元和加元兌美元分別貶值1.09%、0.95%、0.71%和0.29%。在岸、離岸人民幣兌美元分別貶值0.11%、1.30%至7.3410、7.3650。
商品市場：原油價格上漲，貴金屬和有色均下跌，黑色和農(nóng)產(chǎn)品價格多數(shù)下跌。沙特、俄羅斯宣布減產(chǎn)延至年底，力挺油價；同時油價也從成本端支撐瀝青價格。受安監(jiān)、暴雨影響，疊加鋼廠利潤修復(fù)，焦煤供需偏緊。
風(fēng)險提示
俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期
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