>> 中銀證券-張裕A(000869)產(chǎn)品結構升級，2季度業(yè)績恢復增長-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 870KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧天嬌,湯瑋亮 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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張裕公布2023年半年報業(yè)績。1H23公司實現(xiàn)營收19.7億元，同比增0.7%，歸母凈利3.6億元，同比增1.4%，扣非歸母凈利3.2億元，同比降5.8%。2Q23公司營收及歸母凈利分別為8.4億元、0.9億元，同比分別增6.1%、27.9%，2Q23扣非歸母凈利0.6億元，同比降4.8%。2季度末，公司合同負債1.4億元，環(huán)比1Q23增1.6%。公司產(chǎn)品結構持續(xù)升級，行業(yè)需求低迷，收入承壓，但不改長期向好趨勢，維持買入評級。
支撐評級的要點
行業(yè)需求低迷，上半年收入承壓，其中2季度營收恢復增長。（1）1H23葡萄酒營收13.7億元，同比降1.8%，收入占比69.8%，同比降1.8pct。白蘭地營收5.3億元，同比增4.4%，收入占比27.2%，同比提升1.0pct。（2）拆分量價來看，1H23葡萄酒銷量同比降7.8%，噸價同比增6.6%，白蘭地銷量同比降1.4%，噸價同比增5.8%。葡萄酒銷量下降明顯，我們判斷五十元及以內(nèi)的低端干紅葡萄酒占比下降較多。張裕葡萄酒價格帶跨度較大，從產(chǎn)品結構來看，普通干紅和解百納為公司核心單品，我們判斷葡萄酒品類內(nèi)部升級明顯，100-300元的解百納收入占比提升。白蘭地方面，我們判斷高端可雅白蘭地占比提升。（3）1H23公司經(jīng)銷渠道營收17.1億元，同比降0.5%，收入占比87.0%。從具體區(qū)域來看，華東區(qū)域仍為公司核心市場，經(jīng)銷商數(shù)量2025家，同比增89家，占經(jīng)銷商總數(shù)量的40%。其他區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量同比變化不大。1H23公司直銷渠道營收2.6億元，同比增9.4%，收入占比13.0%。公司積極擁抱新的銷售業(yè)態(tài)、新渠道，根據(jù)公司股東大會披露，抖音旗艦店銷售額遠高于競品，表現(xiàn)亮眼。（4）1H23公司國外業(yè)務營收2.8億元，同比降4.7%，收入占比14.2%，同比降0.8pct。（5）2季度營收恢復個位數(shù)增長，一方面疫情對生產(chǎn)端的影響消除，另一方面股權激勵提升了團隊動力。
中高端酒占比提升助推毛利率,銷售費用率、營業(yè)稅金率上升導致扣非歸母凈利率同比略有下降。（1）1H23毛利率為59.0%，同比提升1.1pct,其中2Q23毛利率59.5%，同比提升8.5pct,中高端酒占比提升。（2）費用率方面，1H23銷售費用率23.0%，同比提升1.6pct，其中2Q23銷售費用率29.7%，同比提升4.2pct，與消費場景恢復正常，公司加大營銷投入有關。1H23管理費用率及財務費用率同比基本持平。（2）銷售費用率、營業(yè)稅金率提升，1H23公司扣非歸母凈利率為16.5%，同比降1.1pct。非流動資產(chǎn)處置收益增加，1H23歸母凈利率同比變化不大。
估值
公司推出限制性股權激勵可有效提振內(nèi)部動力，公司短期業(yè)績受行業(yè)環(huán)境影響承壓，但不改長期向好趨勢。我們預計公司23-25年EPS分別為0.76、0.83、0.90元/股，同比增22.8%、9.3%、8.1%，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
白酒和進口酒的壓力超預期。公司自身改革不及預期。
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