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貴金屬：年內(nèi)第二季度級別增配點已至，建議逢調(diào)增配，盈虧比較高。對行情模式的認知？作為典型周期，23年黃金股已處牛市中繼，不同于22年處底部，當前擇時的把握或重于一味強調(diào)趨勢。為什么當前是配置點？金價或仍是反彈，但從周期的位置來看，黃金的錨——美債利率4.2%，處于過去一年震蕩箱體上沿，負向定價較充分，盈虧比大幅提升。若不降息，亦可做箱體交易，若降息則錦上添花。當前配的極限風(fēng)險？利率擊穿箱體，至4.5%-5%，背后可能的觸發(fā)線索，9月初公布8月通脹就業(yè)數(shù)據(jù)爆表，11月再加一次息；該情景下權(quán)益或抹平近期上漲但仍有估值支撐。為什么不等右側(cè)？因一旦啟動，就是跳漲。如何選股？ 19年至今的歷史行情顯示：1）個股并非普漲，是強者恒強，頭尾分化劇烈；2）比較若只看一個指標，即是量增與量增預(yù)期，不是價格成本彈性，也不是儲量市值等。建議重點關(guān)注山東黃金、招金礦業(yè)、銀泰黃金、盛達資源、赤峰黃金、湖南黃金。
　　工業(yè)金屬：國內(nèi)穩(wěn)增長政策交易告一段落疊加美元走強，壓制銅鋁商品。國內(nèi)穩(wěn)增長政策交易階段性告一段落疊加美元走強，壓制本周銅鋁商品價格，其中，LME3月銅跌3.1%、鋁跌2.5%，SHFE銅跌1.4%、鋁跌1.9%：1）本周美債收益率受供需與美國經(jīng)濟韌性影響繼續(xù)走強，進而推升美元指數(shù)，壓制大宗表現(xiàn)；2）國內(nèi)在穩(wěn)增長政策交易階段性告一段落之后，對經(jīng)濟慣性擔憂促使商品高位回撤，本周黑色同樣跌幅更大即為印證。本周工業(yè)金屬全球顯性庫存多為上升，其中，銅環(huán)比+15.15%、同比-13.01%，鋁環(huán)比+1.79%、同比-7.17%，本周全球鋁錠及鋁棒總庫存環(huán)比+2.44%、同比-9.83%：一者，高價壓制下游采購意愿，二者，或部分源自于供給增加，本周電解鋁開工率升至96.2%。受制于鋁跌價及動力煤漲價，本周成本同步測算電解鋁冶煉噸稅前利潤環(huán)比回落385元至2692元。對后續(xù)銅鋁商品價格判斷，1）短期，由于對工業(yè)金屬而言，商品屬性定價優(yōu)先于金融屬性，因此，雖然國內(nèi)經(jīng)濟實質(zhì)性復(fù)蘇難以一蹴而就，但穩(wěn)增長氛圍之下，經(jīng)濟預(yù)期的改善，有望在未來1-2個季度內(nèi)，支撐銅鋁商品在波折中企穩(wěn)上行。2）長期來看，國內(nèi)主導(dǎo)下的全球工業(yè)周期逐步筑底復(fù)蘇，有望帶動銅鋁全球需求趨勢反轉(zhuǎn)，供需基本面難有顯著矛盾。同時，新能源領(lǐng)域助力銅鋁需求長期成長，銅2024年及以后礦端產(chǎn)能約束，鋁2023年即達到行業(yè)產(chǎn)能天花板，則未來反轉(zhuǎn)周期中，銅鋁價格終局彈性非常值得期待。落地投資，權(quán)益估值暗含較多悲觀預(yù)期，性價比勝過商品，建議底部關(guān)注銅（紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、銅陵有色、西部礦業(yè)、五礦資源）、鋁（神火股份、云鋁股份、中國鋁業(yè)、天山鋁業(yè)、中國宏橋、南山鋁業(yè)、索通發(fā)展）、錫（錫業(yè)股份）、鋅（馳宏鋅鍺）等。
　　能源金屬：新能源汽車板塊已調(diào)整至底部區(qū)間，政策護航板塊估值有望修復(fù)。鋰方面，前期四川兩處探礦權(quán)拍賣競價激烈，鋰資源布局熱度不減。近期由于下游季度補庫意愿不及預(yù)期，鋰價整體走低，三季度精礦價格的進一步下跌為碳酸鋰價格下行讓出成本空間。后續(xù)關(guān)注新增供給的釋放情況以及低庫存背景下下游補庫意愿變化，當前位置鋰板塊依然具備新能源加強貝塔的板塊特征。稀土方面，近期由于龍南地區(qū)環(huán)保整改，部分稀土企業(yè)停產(chǎn)減產(chǎn)供給收緊，中重稀土價格反彈。機器人和風(fēng)電提振磁材需求預(yù)期，關(guān)注下半年配額落地情況。鈷方面，鈷價前期因收儲及海外夏休前備貨反彈，但供給端過剩壓力仍在，沖高后鈷價正逐步回落。鎳方面，青山印尼5萬噸電鎳產(chǎn)能投產(chǎn)，華友鈷業(yè)電解鎳通過上期所、LME交割品注冊，格林美擬申請LME注冊，隨后續(xù)電積鎳產(chǎn)能陸續(xù)釋放，鎳價繼續(xù)下跌。有上游資源保障優(yōu)勢的公司有望搶占更高的市場份額。建議關(guān)注：鋰（中礦資源、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、永興材料），鈷鎳（華友鈷業(yè)、偉明環(huán)保），稀土（中國稀土、盛和資源），材料（廈門鎢業(yè)、中鎢高新、云路股份、金力永磁）。
　　風(fēng)險提示
　　1、全球經(jīng)濟復(fù)蘇進度不及預(yù)期，全球新能源汽車需求不及預(yù)期；2、金屬供給過快釋放。