>> 興業(yè)證券-天能動力(00819.HK)鉛蓄優(yōu)勢持續(xù)，利潤同比增長-230910
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
余小麗,張忠業(yè) |
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我們的觀點：天能動力穩(wěn)居鉛蓄電池龍頭，有全國40多萬家終端門店網(wǎng)絡(luò)布局，業(yè)績基本盤穩(wěn)固；儲能采取鉛鋰雙技術(shù)路線，有望放量，鉛炭儲能優(yōu)勢明顯，后續(xù)帶動業(yè)績增長；此外公司布局鉛鋰回收、氫燃料電池、鈉離子電池，長期空間向上。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為21.93、27.73、33.85億元，分別同比+22.1%、+26.5%、+22.0%；給予公司目標(biāo)價10.50港元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E各為5.1x、4.0x、3.3x，對應(yīng)PB各為0.7x、0.6x、0.5x；目標(biāo)價較現(xiàn)價有31.2%上漲空間；首次評級覆蓋給予公司“增持”評級，建議投資者關(guān)注。
2023H1收入及利潤增長：1）收入：2023H1同比+33.7%至414.71億元（人民幣，下同）；其中制造業(yè)務(wù)、貿(mào)易業(yè)務(wù)收入各為216.41、198.30億元，分別同比+24.3%、+45.6%，收入各占52.2%、47.8%；在制造業(yè)務(wù)內(nèi)部，鉛蓄電池、鋰離子電池、回收業(yè)務(wù)收入各占89.2%、1.7%、8.0%；貿(mào)易業(yè)務(wù)量大利薄，鉛蓄電池是公司的盈利核心。2）毛利：2023H1毛利同比+27.5%至30.34億元，毛利率同比-0.4pcts至7.3%；整體毛利率略有下滑，系因低毛利的回收業(yè)務(wù)收入占比短期提升；同期公司制造業(yè)務(wù)毛利率則同比+0.6pcts至14.1%，主要由于鉛蓄動力電池毛利率提升，并抵消了鉛鋰回收業(yè)務(wù)毛利率下降（受累于廢舊鉛蓄電池原料成本上漲、碳酸鋰市場價下降）的負(fù)面影響。3）歸母凈利潤：2023H1同比+20.9%至9.18億元，符合預(yù)期。
鉛蓄優(yōu)勢持續(xù)，打造穩(wěn)定的盈利核心：公司鉛蓄電池以二三輪車鉛蓄動力電池為主，另有鉛炭儲能電池、起動啟停電池等，年產(chǎn)能超120GWh。2023H1，公司鉛蓄電池收入同比+35.8%至193.06億元；其中鉛蓄動力電池穩(wěn)居龍頭，收入同比+35.7%至188.67億元；鉛炭儲能電池放量，收入同比+208.5%至2.26億元。公司2021Q4開始調(diào)整鉛蓄電池定價策略，不僅根據(jù)鉛價定價，還將硫酸、塑殼等輔材納入定價機(jī)制，順暢傳導(dǎo)原材料價格波動的影響；同時推動生產(chǎn)自動化、數(shù)字化和智能化，并加強(qiáng)成本管控；2023H1鉛蓄動力電池毛利率同比+1.3pcts至15.94%。鉛炭儲能方面，具備低成本和高安全性優(yōu)勢；2022年12月，天能和太湖能谷簽訂30GWh鉛炭電芯采購協(xié)議；2023年3月，與國電投共建的全球最大鉛炭智慧電廠“和平共儲”一期并網(wǎng)，裝機(jī)規(guī)模100MW/1.06GWh。
回收業(yè)務(wù)渠道優(yōu)勢突出：2023H1，公司回收業(yè)務(wù)對外銷售收入同比-10.2%至17.23億元，其中鉛蓄電池、鋰離子電池回收收入各14.14億、3.09億元。2023H1廢舊鉛蓄電池原料成本上漲、碳酸鋰市場價下降，對公司回收業(yè)務(wù)帶來短期壓力。公司具備再生利用、梯次利用雙白名單資質(zhì)；已建立成熟完善的鉛回收體系，在全國15個省份有超過600個回收網(wǎng)點；并積極部署鋰電回收渠道、推進(jìn)新能源汽車運營企業(yè)的戰(zhàn)略合作。截至2023H1末，公司鉛蓄電池、鋰離子電池年回收處置能力各100萬、1萬噸，鉛、塑殼、硫酸回收率可達(dá)99%以上，鋰回收率88%以上；江蘇濱?；卦诮?，建成后鋰電處置總產(chǎn)能升至11萬噸/年。
布局鋰電、氫燃料電池、鈉電：1）鋰電方面，公司現(xiàn)有7GWh產(chǎn)能，有180Ah、280Ah儲能電芯，及風(fēng)冷、液冷等多款儲能模組，并發(fā)布TN200液冷儲能機(jī)柜。公司鋰電技術(shù)升級加速，新一代錳鐵鋰電池具備鐵鋰級安全、三元級能量的雙重優(yōu)勢，自研511Wh/kg的類固態(tài)電池通過國家檢測中心認(rèn)證。因鋰鹽價格波動，下游客戶持觀望情緒，2023H1公司鋰電儲能出貨較少。2）氫燃料電池方面，公司在電堆、膜電極、雙極板、發(fā)動機(jī)系統(tǒng)等方面取得進(jìn)展；年產(chǎn)3,000套燃料電池系統(tǒng)及零部件的沭陽基地已于2022年底完工。3）鈉離子電池方面，公司2022年建成300MW鈉電中試產(chǎn)線，且電芯循環(huán)次數(shù)超2000次。
風(fēng)險提示：原材料成本及產(chǎn)品價格波動，公司產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期，行業(yè)產(chǎn)能過剩。
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