>> 東北證券-可轉(zhuǎn)債一周市場回顧：行情不穩(wěn)時，雙低與高股息策略防守性比較-230910
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 1490KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳康,薛進 |
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報告摘要：
本周轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)一輪明顯的估值壓縮，其中轉(zhuǎn)股溢價率明顯高于市場中樞的標的下跌幅度較大，當然其他標的中絕大部分也未能避免估值的壓縮。美聯(lián)儲繼續(xù)加息預期增強、人民幣繼續(xù)貶值、政策托底使得對債市后市預期轉(zhuǎn)弱、去年四季度理財贖回的“疤痕效應”均可能是本輪估值壓縮的驅(qū)動因素。轉(zhuǎn)債市場自8月底以來的反彈不到兩周時間便宣告結(jié)束，反映出當前整體市場情緒不穩(wěn)，單邊做多效果不佳，因此尋找一套有效的防守打法至關(guān)重要，為此我們比較了雙低與高股息策略在不同階段的防守性。
從測算結(jié)果看有以下規(guī)律：①雙低策略收益彈性高于高股息策略，但收益標準差及月度最大回撤等收益穩(wěn)定性指標不如高股息策略，綜合看夏普比例優(yōu)于高股息策略，但卡瑪比例比高股息策略差。②如果僅考慮高股息率一個指標，則組合收益的穩(wěn)定性會變差，2022年以來的收益情況也不好。③2021年股債行情均偏牛的時候，雙低策略表現(xiàn)最好，高股息策略反而跑不贏大盤，但2023年以來高股息策略累計收益及收益的穩(wěn)定性均表現(xiàn)突出，2020年經(jīng)濟復蘇債市偏熊環(huán)境下高股息策略表現(xiàn)格外的差。
雙低與高股息策略均屬于債性策略，高股息策略與債市關(guān)聯(lián)程度更強，對債市驅(qū)動的估值壓縮的防守性較弱，主要用于對沖權(quán)益市場走弱驅(qū)動的下跌。分情況討論，當經(jīng)濟預期逐漸從樂觀轉(zhuǎn)向悲觀，長端利率點位較高向下可能性較大時，建議使用高股息策略，且如果看重收益的穩(wěn)定性，建議同時考慮高股息、穩(wěn)定的分紅率及持續(xù)的盈利能力三個因素。當經(jīng)濟與債市走向不夠明朗，長端利率偏震蕩時，建議使用雙低策略。當經(jīng)濟復蘇力度增強，長端利率點位偏低向上可能性較大時，不建議采用高股息策略，且此時雙低策略對估值壓縮的防守性也有限。
本輪估值壓縮或主要是債市轉(zhuǎn)弱預期驅(qū)動，因此這個階段用高股息或雙低策略防守效果可能都不好，相比之下雙低策略優(yōu)于高股息策略，后續(xù)如果債市繼續(xù)走弱，長端利率上行，但經(jīng)濟修復預期及權(quán)益市場反彈支撐仍然偏弱，或可在抄底加倉時側(cè)重高股息率策略提高收益穩(wěn)定性。
本周轉(zhuǎn)債市場再度回撤，社會服務(wù)、公用事業(yè)、家用電器漲幅靠前，漲幅分別為2.55%、0.20%、0.01%，美容護理、傳媒、食品飲料跌幅靠前，跌幅分別為-4.34%、-3.23%、-1.74%。本周轉(zhuǎn)債絕對價格中位數(shù)為120.97。
風險提示：歷史數(shù)據(jù)失效風險、宏觀經(jīng)濟變化風險
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