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▌需求端：一次性紅利減弱
　　需求端，疫情導(dǎo)致海外供應(yīng)鏈波動(dòng)的紅利已基本消退，新冠口服藥訂單已在2022年基本確認(rèn)，2023年2季度原料藥行業(yè)處于周期紅利的末端，庫(kù)存較高，但長(zhǎng)期需求仍具備，特色原料藥將迎來(lái)新一輪的專(zhuān)利到期潮，CDMO中國(guó)市場(chǎng)占有率有望提高。
　　▌供給端：富裕產(chǎn)能有待消化
　　供給端，產(chǎn)能擴(kuò)張較快，導(dǎo)致周期性大宗原料藥過(guò)剩，開(kāi)工率不足，CDMO壓力相對(duì)較小，但仍存在產(chǎn)能利用率不足的情況。印度2020年起推行原料藥自主化策略，預(yù)計(jì)2023年年底部分原料藥中間體開(kāi)始投產(chǎn)，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響需保持觀察。
　　▌注重國(guó)際化，延伸產(chǎn)業(yè)鏈
　　競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)卷，原料藥行業(yè)持續(xù)追求突破，向CDMO轉(zhuǎn)型，最先布局和最早轉(zhuǎn)型的公司，已構(gòu)建起核心競(jìng)爭(zhēng)力，合作品種的數(shù)量持續(xù)增加。向制劑一體化和國(guó)際化拓展方面，起步早的企業(yè)制劑的銷(xiāo)售收入已能夠平滑原料藥業(yè)務(wù)收入的波動(dòng)。制劑出口規(guī)范市場(chǎng)門(mén)檻較高，通過(guò)差異化策略，已有國(guó)內(nèi)企業(yè)取得突破。
　　▌投資建議
　　藥品集采和MAH制度的實(shí)施，促使處于上游的原料藥企業(yè)向下游制劑延伸、向創(chuàng)新藥上游供應(yīng)鏈拓展，提高產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值分配權(quán)重，短期受新冠帶來(lái)訂單周期影響，行業(yè)整體收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)有波動(dòng)，但隨著更多訂單轉(zhuǎn)化，行業(yè)投資回報(bào)有望逐步回升，維持原料藥子行業(yè)的推薦評(píng)級(jí)，推薦關(guān)注凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)、華海藥業(yè)、金城醫(yī)藥。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)外投融資環(huán)境變化，相關(guān)公司海外并購(gòu)及業(yè)務(wù)拓展的不確定性，匯率波動(dòng)，推薦公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)