>> 東北證券-宏觀專題：出口或迎拐點(diǎn)，四季度同比或?qū)⑥D(zhuǎn)正-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
大小： |
850KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
張陳 |
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2022年三季度以來，全球主要國家的出口都經(jīng)歷了不同程度的下滑，但最近均不同程度同步共振式改善。（1）中國和東盟是亞洲重要的出口國，在全球化分工中的地位相似，因此整體趨勢上，兩者基本相同。數(shù)據(jù)上，中國和東盟的出口同比分別在2022年7月和8月后開始出現(xiàn)顯著下滑，而當(dāng)前8月，中國和越南的出口再次回升。（2）亞洲的日本和韓國屬于發(fā)達(dá)國家，其出口特征比較相近。數(shù)據(jù)上兩者出口在2022年第二季度就開始較快下行，時間點(diǎn)要早于中國和東盟6國。2022年底以來，兩者基本進(jìn)入到出口收縮的平臺期，同比中樞基本平穩(wěn)。我們同樣看到8月韓國的出口同比邊際也在改善，且從環(huán)比來看，明顯好于疫情前和疫情期間的歷史均值。（3）歐美地區(qū)的出口自2022年第三季度以來，也在較快下行。其中美國和英國出口下降較快，而歐盟整體保持一定韌性，下行趨勢并不明顯。從最新歐盟和英國7月出口來看，兩者均有小幅改善；而對于美國，2023年8月的出口同比也在見底反彈。
當(dāng)前改善或具有持續(xù)性。（1）當(dāng)前中國出口的環(huán)比改善是顯著好于疫情期間的季節(jié)性，這是4月份以來的首次，出口同比迎來拐點(diǎn)。（2）從景氣度指標(biāo)來看，環(huán)比改善的持續(xù)性或許值得期待。中國、越南和歐美的PMI指數(shù)當(dāng)前均在趨勢改善之中，其中中、美、越的制造業(yè)PMI均在2023年5月見底，當(dāng)前處于溫和改善的趨勢中，歐元區(qū)在8月出現(xiàn)拐點(diǎn)。此外，作為景氣度指標(biāo)之一的綜合領(lǐng)先指標(biāo)，中日韓以及英美均在持續(xù)改善，其中中、日、英三國的指標(biāo)均超過100，意味著經(jīng)濟(jì)的綜合活力在持續(xù)改善之中。（3）從海外需求的趨勢變動來看，環(huán)比改善的具有支撐。美國方面，在當(dāng)前的限制性利率下，美國的經(jīng)濟(jì)衰退概率較低，長期的政策所激發(fā)的活力正在釋放，消費(fèi)和投資均表現(xiàn)出趨勢改善的特征。東盟地區(qū)，以越南和泰國為例，兩國的投資在2023年均趨勢上行。經(jīng)濟(jì)的投資需求保持持續(xù)增長態(tài)勢，其中泰國因投資而增加的資本品進(jìn)口在2023年達(dá)到了10%左右的高位水平。
四季度中國出口或?qū)⑥D(zhuǎn)正。（1）當(dāng)前從出口商品的HS分類來看，初級產(chǎn)品和中間品的出口同比處于磨底階段，出口同比企穩(wěn)最早。其中初級產(chǎn)品7月同比已在改善，中間品的出口下行也顯著放緩；資本品和消費(fèi)品仍在下行之中。我們也從海關(guān)總署公布的重點(diǎn)商品出口同比最低時間進(jìn)行驗(yàn)證，初級產(chǎn)品和中間品大部分在6月之前企穩(wěn)，而消費(fèi)品和資本品基本在7月見底。（2）往后看，如果海外需求持續(xù)改善，那么資本品和消費(fèi)品出口具備持續(xù)改善的基礎(chǔ)，疊加出口在去年基數(shù)較弱的會影響，出口同比改善將較為明顯。考慮到年末季節(jié)性較為一致，疫情前后的差異并不大，因此對于9-12月的出口預(yù)測，本報告用2016-2022年的平均季節(jié)性作為基準(zhǔn)，適當(dāng)調(diào)整區(qū)間，得到下半年出口的同比增長預(yù)測。從結(jié)果來看，出口在四季度轉(zhuǎn)正概率較大。
風(fēng)險提示：歐美加息超預(yù)期，地緣政治沖突超預(yù)期。
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