>> 中信證券-衛(wèi)光生物(002880)投資價(jià)值分析報(bào)告：差異化血制品先鋒 國藥入主有望賦能-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 904KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
王凱旋，韓世通，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
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衛(wèi)光生物是國內(nèi)領(lǐng)先的血制品企業(yè)，規(guī)模方面，公司積極籌備智能工程的建設(shè)項(xiàng)目，同時(shí)挖掘已有漿站潛力并加強(qiáng)新漿站拓展，維持采漿量穩(wěn)步增長；產(chǎn)品方面，公司在研管線穩(wěn)步推進(jìn)，人凝血酶原復(fù)合物和人凝血因子VIII有望年內(nèi)獲批上市；疊加公司股東發(fā)生變更，國藥集團(tuán)入主有望進(jìn)一步賦能公司漿站稟賦，我們認(rèn)為公司中長期發(fā)展確定性強(qiáng)。綜上，我們給予公司2023年P(guān)E 40x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)42元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
▍中國差異化血制品先鋒，技改解決短期產(chǎn)能瓶頸。衛(wèi)光生物創(chuàng)建于1985年，是深圳市唯一的血液制品生產(chǎn)企業(yè)，在研和在產(chǎn)血液制品包括人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白和凝血因子3大類，共9個(gè)品種21個(gè)規(guī)格，并積極拓展包括疫苗、基因工程產(chǎn)品等其他生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)。公司2022年業(yè)績受技改影響略有下滑——公司2022年收入6.68億元，同比下降26.39%，凈利潤為1.21億元，同比下降40.91%。但隨著產(chǎn)能技改的完成，公司2023H1業(yè)績迎來恢復(fù)——公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.57億元，同比增長97.18%；歸母凈利潤1.01億元，同比增長115.47%。
▍內(nèi)生與外延并舉拓展?jié){量，定增擴(kuò)產(chǎn)助力中長期發(fā)展。根據(jù)公司2022年年報(bào)，公司共擁有9個(gè)單采血漿站，2022年采漿量達(dá)到467噸，同比增長4.43%，其中平果光明單采漿站采漿量穩(wěn)居全國前列，萬寧、鐘山和安康漿站未來也有望貢獻(xiàn)采漿增長。同時(shí)公司積極籌備800噸/年投漿量的血液制品智能工廠項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年可生產(chǎn)人血白蛋白224萬瓶，人免疫球蛋白317.5萬瓶，特異性免疫球蛋白370萬瓶，凝血因子70萬瓶，該項(xiàng)目將幫助公司進(jìn)一步突破產(chǎn)能瓶頸，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，滿足未來的投漿量需求。
▍公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)豐富，預(yù)計(jì)噸漿收入/利潤未來有望提升。公司堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，緊跟生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，持續(xù)聚焦血液制品、疫苗等重點(diǎn)領(lǐng)域，人凝血酶原復(fù)合物、人凝血因子VIII、新型靜注人免疫球蛋白（10%）、凍干人用狂犬病項(xiàng)目、人纖維蛋白粘合劑等多款產(chǎn)品位于研發(fā)管線，我們預(yù)計(jì)其中人凝血酶原復(fù)合物、人凝血因子VIII有望2023年獲批上市。此外，產(chǎn)品銷售方面，公司加快國內(nèi)市場(chǎng)開拓，并且積極響應(yīng)國家一帶一路戰(zhàn)略方針，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品國際化進(jìn)程，我們認(rèn)為公司未來噸漿收入/利潤將進(jìn)入持續(xù)上升通道。
▍公司股東有望發(fā)生變更，國藥集團(tuán)入主有望賦能。根據(jù)2023年6月3日公司公告，國藥集團(tuán)旗下企業(yè)中國生物與光明國資局?jǐn)M設(shè)立合資公司，中國生物持有合資公司51%的股權(quán)，光明國資局持有49%的股權(quán)；合資公司設(shè)立后，中國生物向合資公司無償劃轉(zhuǎn)天壇生物5.96%的股份，光明國資局向合資公司無償劃轉(zhuǎn)衛(wèi)光生物35.25%的股份，中國生物通過合資公司和武漢生物制品研究所有限責(zé)任公司控制衛(wèi)光生物42.50%的股份，成為衛(wèi)光生物的控股股東。此次合資公司成立后，衛(wèi)光生物實(shí)際控制人將變?yōu)閲幖瘓F(tuán)，我們認(rèn)為在央企賦能資源加持下，有利于其進(jìn)一步整合行業(yè)資源、構(gòu)建更有競(jìng)爭(zhēng)力血液制品企業(yè)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料供應(yīng)不足風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，潛在的產(chǎn)品安全風(fēng)險(xiǎn)，募集資金投資項(xiàng)目效益不能完全實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，公司股東變更不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司凈利潤分別為2.35億/2.70億/3.15億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.04/1.19/1.39元。我們參考可比公司（天壇生物、華蘭生物（剔除疫苗業(yè)務(wù)）、博雅生物）2023年Wind一致預(yù)期平均34倍PE估值，考慮到衛(wèi)光生物是國內(nèi)領(lǐng)先的血制品企業(yè)，規(guī)模方面，公司積極籌備智能工程的建設(shè)項(xiàng)目，同時(shí)挖掘已有漿站潛力并加強(qiáng)新漿站拓展，維持采漿量穩(wěn)步增長；產(chǎn)品方面，公司在研管線穩(wěn)步推進(jìn)，人凝血酶原復(fù)合物和人凝血因子VIII兩款產(chǎn)品有望年內(nèi)獲批上市，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品組合；疊加公司股東發(fā)生變更，國藥集團(tuán)入主有望進(jìn)一步賦能公司漿站稟賦，我們認(rèn)為公司中長期發(fā)展確定性強(qiáng)。綜上，我們給予公司2023年40倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)42元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
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