>> 華創(chuàng)證券-科順股份(300737)2023年半年報點評：收入增長，多因素影響業(yè)績，渠道下沉持續(xù)推進-230913
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事項：
科順股份發(fā)布2023年中報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.37億，同比+4.73%，歸母凈利潤0.61億元，同比-75.21%，單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入24.7億，同比+2.7%，歸母凈利潤0.03億元，同比-98.3%。
評論：
收入持續(xù)增長，渠道下沉穩(wěn)步推進。公司2023 H1實現(xiàn)營收43.37億元，同比+4.73%；歸母凈利潤0.61億元，同比-75.21%。分季度看，公司23Q1-Q2營收同比各+7.6%，+2.7%，歸母凈利潤同比各-41%、-98%。分產(chǎn)品看，2023 H1公司防水卷材收入22.72億，同比-4.77%，毛利率同比-1.9pct至19.9%，防水涂料10.76億，同比+20.49%，毛利率同比+0.4pct至24.9%，工程施工7.41億，同比+3.86%，毛利率同比-8.1pct至16.3%。渠道方面，上半年，公司持續(xù)加大經(jīng)銷商客戶的開發(fā)和培育，提高經(jīng)銷商全國地級市覆蓋率，以及對減隔震、建筑修繕、雨水管理、光伏能源、抹灰石膏等特定領域或產(chǎn)品進行專項經(jīng)銷商補充。另外，公司可轉債融資21.98億已順利發(fā)行上市，募集資金主要用于擴建生產(chǎn)基地、原有工廠智能化改造項目以及部分補充流動資金。
毛利率、減值、其他收益影響盈利。公司2023 H1綜合毛利率為21.12%，同比-1.65pct，我們認為毛利率承壓主要系需求偏弱下公司規(guī)模增速略低，以及C端渠道建設投入較多所致。23H1期間費率為15.01%，同比+0.98pct，分項看，管理費率、研發(fā)費率、銷售費率、財務費率同比各+0.07pct、+0.22pct、+0.7pct、+0.02pct。凈利率1.39%，同比-4.52pct，下滑幅度遠大于毛利率，主要系費用支出較多，其他收益減少以及減值增加所致。報告期內(nèi)，公司信用減值+資產(chǎn)減值損失合計1.61億，同比增0.6億。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-7.54億元，同比多流出0.76億元。收現(xiàn)比82.51%，同比+1.8pct。截至23H1末，公司應收賬款+應收票據(jù)57.27億，同比+2%。
加強C端渠道建設，降本增效地位提升：1）加強C端市場開拓：線上線下同步加強科順建材品牌建設，同時，C端不斷豐富防水涂料、瓷磚膠、美縫劑、加固劑等產(chǎn)品類別，加快全國衛(wèi)星工廠的投建；2）成立降本專項小組，提升盈利能力：高管領銜，多部門共同參與，加大降本考核力度；3）加強應收賬款管理，充分用好可轉債募集資金，打造長期競爭力。
盈利預測及投資建議：公司為防水行業(yè)龍頭之一，競爭優(yōu)勢顯著，隨著防水新規(guī)的落地，公司市占率有望進一步提升?？紤]今年下游需求恢復較慢，以及公司渠道建設支出較多等因素，我們下調公司2023-2025年EPS預測各為0.28/0.52/0.74元/股（原值為0.56/0.74/0.95元/股），對應PE各為28x/15x/11x，調整至“推薦”評級。
風險提示：房地產(chǎn)新開工面積大幅下滑，原材料價格劇烈波動，減隔震等新業(yè)務拓展不及預期。
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