>> 民生證券-教培行業(yè)研究系列(二)-好未來(TAL.N)深度研究：龍頭轉(zhuǎn)型，核心業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，科技助推新發(fā)展-230913
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
大小： |
5467KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
易永堅 |
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K12教培龍頭，“雙減”后轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育與教育科技，營收現(xiàn)已重回雙位數(shù)增長。公司成立于2003年，以小學(xué)生數(shù)學(xué)課外輔導(dǎo)起家，逐步拓展小初高全科、成人培訓(xùn)、在線培訓(xùn)等領(lǐng)域?！半p減”后，公司停止K9學(xué)科培訓(xùn)（此前占總營收的絕大多數(shù)），全面轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育與教育科技。目前公司核心業(yè)務(wù)仍為學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)，F(xiàn)Y24Q1公司營收增速首次回正，同增23%，核心業(yè)務(wù)在素質(zhì)教育驅(qū)動下恢復(fù)增長，同時以學(xué)習(xí)機為主的內(nèi)容業(yè)務(wù)快速起量。
核心業(yè)務(wù)：素質(zhì)化轉(zhuǎn)型正當(dāng)時，產(chǎn)能恢復(fù)增長。1）政策面上，K12校外培訓(xùn)牌照審批有序推進(jìn)，利好合規(guī)企業(yè)長期發(fā)展。“雙減”后國家對各學(xué)段校外培訓(xùn)機構(gòu)牌照監(jiān)管力度加強，目前全國K12階段登記在案的合規(guī)機構(gòu)數(shù)量僅約11萬個，較“雙減”前減少80%+。國家規(guī)定非學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)也應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)資質(zhì)條件，近期廣東省下放全國首張線上非學(xué)科辦學(xué)許可，學(xué)而思率先獲得資質(zhì)。2）業(yè)務(wù)端：公司素養(yǎng)課程體系持續(xù)豐富，線下網(wǎng)絡(luò)有序擴張。2021年學(xué)而思培優(yōu)全面轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育，目前課程體系包含創(chuàng)新思維、編程、人文美育、科學(xué)實驗四大板塊，各地區(qū)課程設(shè)置較為統(tǒng)一，線上線下授課有機結(jié)合。目前公司在全國有200個線下教學(xué)點、覆蓋全國37座城市，一線、新一線城市覆蓋率100%，仍具規(guī)模。2022年中以來，需求驅(qū)動下公司產(chǎn)能有序擴張，F(xiàn)Y2024Q1凈增約30個教學(xué)點，已經(jīng)連續(xù)四個季度擴張。
內(nèi)容業(yè)務(wù)：嫁接培優(yōu)優(yōu)勢，學(xué)習(xí)機新品快速起量。1）教育智能硬件行業(yè)空間數(shù)百億，新玩家改寫競爭格局。據(jù)弗若斯特沙利文，2021年該市場規(guī)模329億元，預(yù)計2026年增長至741億元，復(fù)合增速17.6%，教育平板、教育智能手表是最大的兩個子品類，2021年市場規(guī)模接近百億。近兩年教培企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)科技大廠紛紛入局，憑借內(nèi)容優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢，部分新玩家快速超越傳統(tǒng)廠商、在細(xì)分賽道拔得頭籌。2）承接培優(yōu)內(nèi)容與品牌心智，Q2學(xué)習(xí)機出貨量升至第四。公司智能硬件產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴張，學(xué)習(xí)機產(chǎn)品2023年2月上市首日即售罄，IDC數(shù)據(jù)顯示，23Q2出貨量約為9萬臺，在國內(nèi)學(xué)習(xí)平板市場排名第四，市場份額上升至8.6%。與主流競品對比，學(xué)而思學(xué)習(xí)機最突出的是其內(nèi)容資源，集原學(xué)而思培優(yōu)多個課程體系為一體，同時也搭載了熱門的AI精準(zhǔn)學(xué)等功能。3）MathGPT產(chǎn)品級應(yīng)用有望于近期推出。公司自研的國內(nèi)首個數(shù)學(xué)領(lǐng)域大模型MathGPT已于8月24日開啟內(nèi)測，目前計算能力覆蓋小初高數(shù)學(xué)題，產(chǎn)品級應(yīng)用AITutor有望近期推出，或?qū)①x能相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)一步增長。
投資建議：公司曾是K12教培龍頭，“雙減”后轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育+科技，目前已有所成效，營收增速重回雙位數(shù)，核心業(yè)務(wù)在素質(zhì)教育驅(qū)動下恢復(fù)增長，以學(xué)習(xí)機為主的內(nèi)容業(yè)務(wù)快速放量。建議積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：1）政策趨嚴(yán)風(fēng)險；2）新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；3）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；4）產(chǎn)品及服務(wù)質(zhì)量下滑風(fēng)險。
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