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事件：2023年8月28日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1營(yíng)業(yè)總收入145.93億元，同比增長(zhǎng)25.11%；歸母凈利潤(rùn)70.9億元，同比增長(zhǎng)28.17%。對(duì)應(yīng)23Q2營(yíng)業(yè)總收入69.83億元，同比增長(zhǎng)30.46%；歸母凈利潤(rùn)33.78億元，同比增長(zhǎng)27.16%。
　　 Q2收入環(huán)比提速，中高端白酒增速表現(xiàn)較優(yōu)：相較于23Q1營(yíng)業(yè)總收入20.57%的同比增速，23Q2營(yíng)業(yè)總收入的同比增速有一定提升，分產(chǎn)品來看，23H1中高檔酒收入129.90億元，相對(duì)于去年同期103.72億元增長(zhǎng)25.24%，其中23H1中高端酒銷量同比-3%。我們預(yù)計(jì)中高端酒營(yíng)收的增長(zhǎng)可能系股份公司與國(guó)窖1573銷售公司的結(jié)算價(jià)有所提升所致。其他酒類收入23H1為15.21億元，相比于22H1增長(zhǎng)29.23%，其中銷量同比增長(zhǎng)21.2%，我們預(yù)計(jì)頭曲、黑蓋等中低端產(chǎn)品市場(chǎng)拓展取得了良好效果。
　　五碼關(guān)聯(lián)產(chǎn)品上市，銷售費(fèi)用提升緊抓淡季市場(chǎng)動(dòng)銷：23Q2單季銷售費(fèi)用7.72億元，同比+42.74%。23Q1銷售費(fèi)用6.9億元，同比+2.7%，公司23Q2銷售費(fèi)用同比增速有所提升。其中促銷費(fèi)從22H1的1.42億提升至23H1的4.86億元，預(yù)計(jì)和公司二季度推出新的五碼關(guān)聯(lián)產(chǎn)品，取代老的三碼關(guān)聯(lián)產(chǎn)品，同時(shí)導(dǎo)入消費(fèi)者雙向掃碼紅包有關(guān)。
　　各產(chǎn)品毛利率水平小幅提升，全年高質(zhì)量增長(zhǎng)可期：23H1中高端產(chǎn)品毛利率92.49%，相比于22H1同比提升2.12pct。其他酒類23H1毛利率54.36%，相比于22H1提升5.05pct。伴隨國(guó)窖1573銷售公司8月14日提升高度1573經(jīng)銷商結(jié)算價(jià)，預(yù)計(jì)公司全年毛利率水平將維持穩(wěn)定或穩(wěn)中有升。二季度公司通過春雷行動(dòng)搶占市場(chǎng)動(dòng)銷機(jī)遇，同時(shí)通過新產(chǎn)品關(guān)聯(lián)消費(fèi)者掃碼，改變渠道費(fèi)用投入模式，將以往費(fèi)用前置的行業(yè)模式調(diào)整成費(fèi)用后置的模式，預(yù)計(jì)有利于品牌的市場(chǎng)拓展以及減少竄貨現(xiàn)象，增強(qiáng)真實(shí)做市場(chǎng)商家的信心，實(shí)現(xiàn)渠道一盤棋。我們認(rèn)為，公司高管對(duì)業(yè)務(wù)理解較深，對(duì)行業(yè)的變化趨勢(shì)具備較清晰的洞察力，全年高質(zhì)量增長(zhǎng)可期。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)總收入311.73/367.28/433.84億元，凈利潤(rùn)136.19/161.60/190.15億元，對(duì)應(yīng)PE25.1/21.2/18.0倍。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等