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剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，聚焦軍品主業(yè)。公司于2022年5月停止開(kāi)展食糖類業(yè)務(wù)，聚焦特種電源及高性能特種合金材料制品等軍工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。近幾年公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.45億元，同比下降17.46%，主要是由于剝離了食糖業(yè)務(wù)后合并口徑變化影響，電源及特種合金業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比增長(zhǎng)274.81%，轉(zhuǎn)型增效初見(jiàn)成效。從收入構(gòu)成看，特種電源及相關(guān)產(chǎn)品為公司第一大業(yè)務(wù)，2022年收入占營(yíng)業(yè)收入的61.95%，同比增長(zhǎng)44.19%；高性能特種合金材料制品業(yè)務(wù)2022年占營(yíng)業(yè)收入的比重為30.03%，收入持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　電源業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。公司電源業(yè)務(wù)由全資子公司升華電源和四川甘華開(kāi)展。升華電源專業(yè)從事高效率、高可靠性、高功率密度電源產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，產(chǎn)品型譜齊全，主要服務(wù)于機(jī)載、艦載、彈載等多種武器平臺(tái)，部分產(chǎn)品性能指標(biāo)達(dá)到了國(guó)際一流企業(yè)的技術(shù)水平。四川甘華主要從事電力設(shè)備、電子元器件、電子產(chǎn)品配件等產(chǎn)品的研發(fā)、銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。根據(jù)中國(guó)電源學(xué)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)電源行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3700億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)10.29%，其中特種電源約占整個(gè)電源市場(chǎng)規(guī)模的4%左右，在雷達(dá)導(dǎo)航、高能物理、等離子體物理及核技術(shù)研究等方面具有多種用途。隨著電源行業(yè)整體持續(xù)發(fā)展，特種電源市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)，公司有望充分受益。
　　合金材料業(yè)務(wù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，積極布局非晶合金新產(chǎn)品研發(fā)。公司高性能特種合金材料業(yè)務(wù)由控股子公司沈陽(yáng)含能和沈陽(yáng)非晶承擔(dān)，其中沈陽(yáng)含能主要承擔(dān)各種規(guī)格鎢合金預(yù)制破片的研發(fā)及制造，為海、陸、空、火箭、戰(zhàn)略支援等多部隊(duì)裝備的炮彈、火箭彈及導(dǎo)彈產(chǎn)品進(jìn)行配套，產(chǎn)品性能已獲得多家客戶認(rèn)可；2022年5月，公司取得沈陽(yáng)非晶56.67%股權(quán)，布局非晶合金材料研發(fā)，非晶合金材料是一類具有沖擊誘發(fā)化學(xué)反應(yīng)的先進(jìn)活性材料，具有高強(qiáng)度、高硬度的特點(diǎn)，在國(guó)防領(lǐng)域?qū)ρb備設(shè)計(jì)、打擊能力具有顛覆性作用。公司與知名科研院所開(kāi)展產(chǎn)學(xué)研合作，積極推動(dòng)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，未來(lái)非晶合金業(yè)務(wù)有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為5.14/6.25/7.55億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.33/1.76/2.21億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.3/0.4/0.5元，對(duì)應(yīng)PE33.55/25.35/20.16X，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期、盈利預(yù)測(cè)與估值不及預(yù)期