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行業(yè)更新：木制家具制造業(yè)《提質(zhì)增效，孕育新機(jī)》2023-09-14
　　結(jié)論：維持行業(yè)增持評級。家居板塊公司在23Q2盈利能力實(shí)現(xiàn)修復(fù)，展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營韌性，目前估值處于底部區(qū)間，多項(xiàng)地產(chǎn)政策及促消費(fèi)政策密集出臺(tái)有望提振家居消費(fèi)和板塊估值。建議關(guān)注三條主線：①整裝頭部：踐行整裝戰(zhàn)略、具備較強(qiáng)供應(yīng)鏈整合能力的頭部公司。②品類融合：品類渠道共同發(fā)力，經(jīng)營管理彰顯出較強(qiáng)韌性的軟體家居公司。③細(xì)分成長：細(xì)分品類具有強(qiáng)品牌力或產(chǎn)品力，品類滲透率持續(xù)提升，成長屬性有望兌現(xiàn)的公司。推薦標(biāo)的顧家家居、志邦家居、索菲亞。
　　零售端消費(fèi)流量碎片化，獲客競爭向前置環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。消費(fèi)者兼顧效率與品質(zhì)，決策愈發(fā)理性嚴(yán)苛，與追求低價(jià)相比更關(guān)注性價(jià)比和預(yù)算上限，全包套餐具有更強(qiáng)競爭力。網(wǎng)絡(luò)渠道多元化后消費(fèi)者能夠獲取的信息更加全面，無論是新房裝修還是存量房改造均面臨消費(fèi)流量碎片化的趨勢，行業(yè)內(nèi)對于獲客能力的競爭不斷向前置環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。
　　龍頭相繼推出普惠套餐，供應(yīng)鏈管理成為核心競爭力。商務(wù)部宣布9-12月在全國范圍內(nèi)組織開展“家居煥新消費(fèi)季”活動(dòng)，多家公司推出普惠套餐迎合促消費(fèi)政策，繼歐派家居“699惠民產(chǎn)品“后，索菲亞推出”799整家套餐“，米蘭納跟進(jìn)”688普惠產(chǎn)品“，行業(yè)內(nèi)價(jià)格競爭進(jìn)一步加劇，平臺(tái)型公司依托核心品類帶動(dòng)配套產(chǎn)品，供應(yīng)鏈整合能力有望成為整裝趨勢下的核心競爭力。
　　Q2家居板塊公司盈利改善，疊加政策形成雙重催化。從23H1數(shù)據(jù)來看，家居板塊內(nèi)部分化加劇，龍頭表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均。行業(yè)內(nèi)集中度提升邏輯持續(xù)演繹，頭部公司通過較強(qiáng)的供應(yīng)鏈整合和精益化管理實(shí)現(xiàn)控費(fèi)，疊加原材料成本降低改善盈利。地產(chǎn)端為家居板塊提供支撐，竣工維持高速增長，保交樓效果顯著改善信心。地產(chǎn)利好政策密集出臺(tái)，調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策、降低存量首套住房貸款利率、超24城實(shí)施“認(rèn)房不認(rèn)貸”等政策有望推動(dòng)剛需及改善型購房群體入市，地產(chǎn)政策持續(xù)出臺(tái)有望帶動(dòng)板塊估值回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：①原材料價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)：盈利改善部分來源于原材料成本降低，若原材料價(jià)格上行可能對盈利能力產(chǎn)生不利影響。②行業(yè)內(nèi)競爭加劇：價(jià)格競爭日益激烈，對利潤空間形成擠壓。③地產(chǎn)銷售改善不及預(yù)期：地產(chǎn)銷售直接影響家居消費(fèi)，若回暖不及預(yù)期則可能致使家居消費(fèi)承壓。