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一、經(jīng)濟周期敏感股領漲
　　香港恒生指數(shù)本周低開走高，9月14日人民銀行公布9月15日周五降準，提震市場信心。周五，統(tǒng)計局公布八月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示工業(yè)產(chǎn)出、零售及失業(yè)率優(yōu)于市場預期，股市周末前反應積極，修復周初跌幅，本周收跌0.1%。資金在各主要板塊流動方面，九月以來，主要流進可選消費業(yè)、資信科技業(yè)及原材料業(yè)，流出金融業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、必需消費品業(yè)、工業(yè)、公用事業(yè)，也有資金流入之前表現(xiàn)落后板塊如能源、電信及醫(yī)療業(yè)。中期業(yè)績較優(yōu)的IT股仍受資金追捧；龍頭新能源車企8月銷售情況強勢，帶動資金持續(xù)流入可選消費板塊；油價從七月初持續(xù)上漲至今吸引資金追捧個別能源股；雖然近兩周個別地產(chǎn)股上漲，資金反而趁高流出。九月至今，恒生指數(shù)恒生中國企業(yè)指數(shù)、和恒生科技指數(shù)分別下跌約1.1%、0.4%和2.4%。
　　二、住戶貸款和存款變化趨勢反映內需趨勢
　　本周，央行公布8月份宏觀金融數(shù)據(jù)，我們重點關注一些與政府促進消費政策相關的數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)是住戶貸款和存款的變化。銀行已在2022年和2023年下調貸款利率以提振貸款需求。與此同時，銀行今年還大幅下調存款利率，以刺激投資和消費。
　　住戶購買力正在增強，但尚未大幅釋放。住戶存款總額龐大，但人均存款金額較低。大多數(shù)住戶小額消費支撐力強，但大額消費是較難承受的。今年6月初和9月初，大型商業(yè)銀行已下調不同期限存款利率。結合6月和9月的存款利率下調，活期存款利率已下調了5個基點（bp），1、2、3、5年期定期存款利率分別下調了10bp、30bp、40bp和40bp。在6月和9月降息中，3個月和6個月定期存款利率保持不變。存款利率下調不僅降低了銀行的資金成本，從經(jīng)濟角度看也激勵儲戶將儲蓄用于投資和消費。盡管7-8月住戶存款減少216億元，但實際上，今年前8個月住戶存款增加了11.9萬億元。8月末，住戶存款余額增至132.2萬億元,相當于2022年名義GDP值的1.09倍或約35個月社會消費品零售總額。數(shù)據(jù)表明，盡管許多市場分析師和評論員表示經(jīng)濟疲軟，但住戶購買力正在增強，只是尚未大幅釋放。當然，整體住戶存款數(shù)字看起來非常龐大，但也看到人均存款金額并不高。這解釋了大多數(shù)住戶對大額消費是無法承受的，大多數(shù)住戶需不斷增加儲蓄以滿足未來一些預期的大額消費。
　　在6月和8月LPR下調后，住戶貸款需求有所增加，但增幅不大，反映出住戶對提高個人杠桿率持謹慎態(tài)度。7-8月，住戶凈新增貸款1915億元。前8個月，住戶凈新增貸款3.82萬億元。8月末，住戶貸款余額78.8萬億元。一些市場分析師和評論員表示擔心住戶貸款增加將使住戶本身面臨更多的經(jīng)濟風險。但請記住，住戶存款總額達到132.2萬億元，而貸款總額為約78.8萬億元，這意味著住戶凈存款53.5萬億。
　　6月份下調5年期LPR的刺激效應尚未顯現(xiàn)，住戶長期貸款需求未明顯增加。盡管5年期LPR在2022年1月、2022年5月、2022年8月、2023年6月有所下調，但中長期貸款新增需求在2022年初大幅下降后，在低位徘徊至今沒有明顯反彈信號。2019-21年的36個月期間，住戶月均凈新增中長期貸款額約4,675億元。2022年至2023年8月的20個月期間，住戶月均凈新增中長期貸款額大幅下降至約2,154億元。今年前八個月，住戶月均凈新增中長期貸款額約1,945億元。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，盡管自2022年初以來5年期LPR已下調45 bp，但住戶對中長期貸款的新需求仍然疲弱。今年6月份5年期LPR下調10bp后，在6-8月,住戶月均凈新增中長期貸款1,863億元，仍低于今年前五個月住戶月均凈新增中長期貸款1,994億元。
　　今年銀行推廣消費貸款有效拉動住戶短期貸款需求。一年期LPR在2022年已下調15個基點，2023年前8個月又下調10個基點，刺激住戶了短期貸款需求。住戶月均凈新增短期貸款額從2019-2021年的1,699億元下降至2022年的900億元，2023年首八個月反彈至1,789億元。