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電解二氧化錳行業(yè)龍頭，錳系電池材料和污水處理雙主業(yè)發(fā)展。公司是國(guó)內(nèi)電解二氧化錳的搖籃，前身國(guó)營(yíng)湘潭電化廠1958年成立。目前公司電解二氧化錳年產(chǎn)能12.2萬(wàn)噸，產(chǎn)能規(guī)模居行業(yè)前列，在國(guó)內(nèi)主要一次電池大客戶市場(chǎng)占比超過40%，無(wú)汞堿錳型產(chǎn)品市場(chǎng)占有率第一。公司在產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展資源，在湖南有錳礦采礦權(quán)，目前礦山正在復(fù)產(chǎn)，廣西錳礦探礦權(quán)正在推動(dòng)轉(zhuǎn)采工作；下游產(chǎn)品領(lǐng)域，公司控股子公司廣西立勁的錳酸鋰產(chǎn)品年產(chǎn)能2萬(wàn)噸；公司四氧化三錳和高純硫酸鎳產(chǎn)能各1萬(wàn)噸，形成了電解二氧化錳、四氧化三錳、錳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈。公司取得了湘潭市政府授予的污水處理特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，通過子公司湘潭市污水處理有限責(zé)任公司為湘潭市集中處理城市污水，并向政府收取污水處理服務(wù)費(fèi)，業(yè)務(wù)盈利相對(duì)穩(wěn)定。
　　電解二氧化錳和錳酸鋰構(gòu)成公司主要營(yíng)收來(lái)源，錳酸鋰業(yè)務(wù)增速亮眼。公司電池材料業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括用于一次電池生產(chǎn)的P型EMD、堿錳型EMD、高性能型EMD、一次鋰錳型EMD，以及用于二次電池的錳酸鋰專用型EMD、尖晶石型錳酸鋰、高純硫酸鎳。2021-2023H1公司錳酸鋰出貨量分別為0.13/0.43/0.56萬(wàn)噸，下游主要客戶為比亞迪、億緯鋰能、博力威、星恒電源。廣西立勁2022Q4完成第二條1萬(wàn)噸錳酸鋰生產(chǎn)線的設(shè)備安裝，設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)2萬(wàn)噸。
　　原材料價(jià)格波動(dòng)，錳酸鋰業(yè)務(wù)盈利抗壓，預(yù)計(jì)下半年改善明顯。公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.4億元，yoy +12.69%，環(huán)比+16.31%；歸母凈利潤(rùn)1.07億元，yoy -34.74%，環(huán)比+165.33%。公司參股湖南裕能（持股比例達(dá)6.35%），投資收益貢獻(xiàn)公司較大部分利潤(rùn)來(lái)源。2023H1公司錳酸鋰產(chǎn)品原材料碳酸鋰價(jià)格大幅下跌，疊加1-4月份下游需求低迷，造成公司該業(yè)務(wù)虧損。我們預(yù)計(jì)隨著碳酸鋰原材料價(jià)格企穩(wěn)，消費(fèi)市場(chǎng)需求回暖，錳酸鋰業(yè)務(wù)盈利能力有望逐漸修復(fù)。
　　磷酸錳鐵鋰、富鋰錳基正極材料、鈉電層狀氧化物/普魯士藍(lán)類材料等錳基正極材料有望規(guī)?；瘧?yīng)用，提升錳源需求。錳基材料具有錳源豐富、成本低廉、電壓較高等特點(diǎn)，在電池技術(shù)迭代降本進(jìn)程中值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司為電解二氧化錳龍頭，有望受益錳基正極材料技術(shù)迭代。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.96/4.02/5.22億元，同比增長(zhǎng)-24.95%/36.03%/29.63%，EPS為0.47/0.64/0.83元，對(duì)應(yīng)PE分別為24/17/13倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：磷酸錳鐵鋰產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)