>> 中信證券-中國船舶(600150)2023年中報點評：造船周期持續(xù)上行，下半年有望迎來盈利拐點-230917
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
大?。?/td>
| 416KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
公司2023H1實現(xiàn)營收305.26億元，同比增長27.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.53億元，同比增長182.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.17億元（2022年同期-0.65億元）；實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額48.22億元（2022年同期-18.48億元）。整體經(jīng)營業(yè)績符合我們預(yù)期。展望2023年全年，公司作為全球龍頭船企，有望持續(xù)受益于造船上行周期，2021年下半年至今的船價-鋼價剪刀差走勢將拓寬公司利潤空間，我們預(yù)計全年業(yè)績彈性較大，維持“買入”評級。
▍2023H1業(yè)績表現(xiàn)符合我們預(yù)期。公司2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤5.53億元（同比+182.5%）/扣非歸母凈利潤-1.17億元（2022年同期為-0.65億元），單2023Q2實現(xiàn)歸母凈利潤5.10億元（同比+254.6%）/扣非歸母凈利潤-0.81億元（2022年同期-0.11億元）。公司歸母凈利潤快速增長，主要系公司子公司處置海工平臺產(chǎn)生非貨幣性資產(chǎn)交換損益及收到政府補助等事項，2023H1公司非經(jīng)常性損益金額6.70億元左右，2022年同期為2.61億元。公司2023H1實現(xiàn)毛利率7.27%，同比下降1.18pcts，主要原因為公司2023H1交付的船大多為2020年底至2021年Q1所接訂單，由于2021H1原材料鋼材成本出現(xiàn)快速上漲，而船價還處于低位，從而影響公司盈利水平。
▍2023H1公司新接訂單整體超預(yù)期。船海業(yè)務(wù)方面，公司2023H1造船業(yè)務(wù)共承接民品船舶訂單88艘/619.17萬載重噸，與上年同期相比增長61.49%；修船業(yè)務(wù)承接修船179艘/11.45億元，合同金額完成年計劃的65.43%。機電設(shè)備方面，上半年承接風(fēng)塔130套、船用電梯160套、其他鋼結(jié)構(gòu)及非船項目金額總計12.32億元。截至2023年6月底，公司累計手持造船訂單264艘/1933.78萬載重噸，較年初增長10.8%，修船訂單83艘/13.68億元，海工裝備合同訂單金額45.43億元，機電設(shè)備合同訂單金額24.24億元。
▍造船周期持續(xù)上行，新能源動力換船驅(qū)動因素強大。（1）新船價格上漲趨勢強勁：2023H1新船價格上漲趨勢強勁，目前Clarksons新船價格指數(shù)達(dá)174.28點，同比上漲7.3%。根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，截至2023年9月1日，全球船廠在手訂單4298艘/12088.82萬CGT，分別較年初-1.3%/+2.7%。全球船廠在手訂單覆蓋年數(shù)為3.55年，較年初下降0.15年。（2）船市供需關(guān)系持續(xù)緊張：從需求端看，根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，2023年1-7月全球新船訂單688.4億美元/25.0百萬CGT，分別同比-9.5%/-21.9%。其中，中國船企承接13.1百萬CGT、358.40億美元，分別同比-7.1%/+15.5%。以CGT為基準(zhǔn)，中國的新船訂單量占全球新船訂單量的52.4%；以接單金額為基準(zhǔn)，中國達(dá)到52.1%。從供給端看，根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，截至2023年8月底，全球活躍船廠數(shù)量為368個，較2022年底下降46個，中國活躍船廠數(shù)量145個，較2022年底下降19個?？傮w來看，運價低迷以及船臺緊張一定程度壓制了船東新船下單意愿，但供給端持續(xù)緊張且缺乏彈性依然維持著行業(yè)景氣度的上行。（3）新能源動力換船驅(qū)動因素強大：目前全球運力已進(jìn)入新一輪更替周期，由國際海事組織IMO（CII/EEXI）和歐盟（計劃24年引入碳稅、26全面征收）引導(dǎo)的船舶脫碳環(huán)保政策將驅(qū)動新能源動力船舶加速替換老舊船舶，這將是未來10年乃至更長時間維度新船需求的強大驅(qū)動因素。根據(jù)央視新聞2023年7月8日報導(dǎo)，2022年中國全年新接綠色動力船舶訂單占總訂單的49.1%，創(chuàng)歷史最高水準(zhǔn)。截至2023年6月底，中國船舶旗下江南造船、滬東中華等船廠綠色船舶在訂單中占比均超過了90%。根據(jù)Clarksons預(yù)測，未來10年平均每年新船訂單價值量達(dá)1600億美元，而2009-2020年周期下行階段年均新船訂單價值量僅為840億美元。
▍預(yù)計2023H2高價船訂單開始陸續(xù)交付，公司盈利水平有望不斷改善。目前鋼材價格指數(shù)較周期高點（2021年5月）下降約35%，新船價格指數(shù)較周期低點（2020年11月）上漲約39.4%。上一輪周期高點中國船舶毛利率和凈利率分別為27.8%和19.8%，而2022年這一數(shù)據(jù)分別為7.6%和1.5%。預(yù)計隨著2023年下半年公司進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期，船價-鋼價剪刀差走勢有望拓寬公司利潤空間，同時人民幣兌美元貶值也有望貢獻(xiàn)一定匯兌收益（但公司對大部分訂單已進(jìn)行鎖匯），預(yù)計進(jìn)入下半年公司盈利水平有望不斷改善。
▍風(fēng)險因素：海外宏觀經(jīng)濟形勢下行；中國經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；鋼材價格大幅上漲風(fēng)險；匯率波動；核心技術(shù)國產(chǎn)化低于預(yù)期；市場份額下降；市場競爭加??；國企戰(zhàn)略重組進(jìn)展低于預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測36.6億/75.9億/101.8億元。我們選取中國動力、亞星錨鏈作為可比公司，兩家公司2023年平均PB為1.95倍（中國動力為Wind一致預(yù)期，亞星錨鏈為中信證券研究部預(yù)測），考慮到公司全球造船行業(yè)龍頭地位，可給予公司一定估值溢價，故給予公司2023年3.4x PB估值，對應(yīng)目標(biāo)價38元，維持“買入”評級。
|
|
