>> 申萬宏源-中國船舶(600150)業(yè)績與預(yù)告一致，低價訂單確認尾聲，重申買入評級-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
553KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海 |
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投資要點：
事件：中國船舶發(fā)布2023年半年報。上半年實現(xiàn)歸母凈利潤5.53億元，同比增長182%，位于業(yè)績預(yù)增中位；扣非歸母凈虧損1.2億元，上年同期扣非歸母凈虧損6504萬元。分季度看，Q2歸母凈利潤5.1億，同比增長254.6%，環(huán)比增長1059%；扣非歸母凈虧損0.8億，Q1歸母凈虧損0.36億。本期業(yè)績增長主要原因在于公司子公司處置海工平臺產(chǎn)生非貨幣性資產(chǎn)交換損益5.34億及收到政府補貼2.18億元，本期非經(jīng)常性損益金額6.70億元，上年同期為2.61億元。
業(yè)績與預(yù)增公告一致，民船部分收入成本按照完工確認，作為滯后指標(biāo)的業(yè)績擾動結(jié)束，進入船價預(yù)期引領(lǐng)階段，重申“買入”評級，利潤釋放仍需耐心。當(dāng)前船價測算收入端上漲23%（美元口徑，尚未疊加匯率因素），成本端占比15%-30%的鋼價回落27%，2021年上半年扣非無盈利與此前測算一致，業(yè)績擾動結(jié)束，當(dāng)前船價對應(yīng)船廠利潤已經(jīng)處于歷史較好水平，2023年上半年交付的船的簽單時間為2018年11月-2021年8月船價底部階段，成本端按照交付時間1-1.5年倒推，鋼價為21年上半年高鋼價階段，當(dāng)前克拉克森船價指數(shù)171.3點，相比21年Q2均值138.8點水平上漲23%，上海20mm鋼板價格價4500元/噸，相比21年Q2均值6144元/噸回落27%。
新簽訂單快速增長，手持訂單持續(xù)累積。公司上半年承接民船造船訂單88艘/619.17萬載重噸，同比增長61.49%，合同負債增加66.8億元；修船業(yè)務(wù)承接修船179艘/11.45億元，合同金額完成年計劃的65.43%，合同負債增量5.4億元。
航運景氣度回落，船價上漲，更新周期邏輯得到驗證。造船價格為長周期維度更新周期、環(huán)保周期的剛性需求，與中周期維度需求預(yù)期的博弈結(jié)果。今年美元口徑新造船價格受環(huán)保和更新周期影響逆勢上漲，市場此前擔(dān)心的集裝箱干散后運價回落，油輪運價未創(chuàng)新高，并且成本端鋼價匯率變化，均未阻止造船價格上漲的趨勢，驗證了我們此前造船上行周期“站在新造船2021-2038年周期起點”的觀點。
旗下船廠利潤大幅抬升，交付能力較強的江南、外高橋船廠利潤增幅居前，景氣周期彈性逐步驗證。據(jù)中報披露，中國船舶旗下江南造船、外高橋造船、中船澄西、廣船國際、黃埔文沖造船廠2023上半年歸母凈利潤分別為18.9、21.2、6.2、2.0、1.4百萬元，同比增長225%、722%、20%、33%、-33%
投資分析意見：維持2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023E-2025E歸母凈利潤預(yù)測為33、69、91億元，對應(yīng)PE分別為39/19/14倍。當(dāng)前PO估值（市值訂單比）0.77處于歷史低位，距離景氣周期1.5倍以上空間充足。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：民船新接訂單不及預(yù)期；航運業(yè)碳減排政策執(zhí)行力度低于預(yù)期；航運景氣度下滑；鋼價大幅上漲，人民幣大幅升值，東南亞國家進入帶來行業(yè)競爭加劇。
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