>> 中信證券-中國(guó)船舶(600150)2023年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增公告點(diǎn)評(píng)：船市持續(xù)景氣，2023H2公司進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉海博，李越，付宸碩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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中國(guó)船舶發(fā)布2023H1業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.0億-6.0億元（同比+155.4%至+206.5%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-1.7億至-0.7億元（2022年同期為-0.65億元），經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。展望2023年全年，公司作為全球龍頭船企，有望持續(xù)受益于造船上行周期，2021年下半年至今的船價(jià)-鋼價(jià)剪刀差走勢(shì)料將拓寬公司利潤(rùn)空間，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)彈性較大，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2023H1業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合我們預(yù)期。公司公告，預(yù)計(jì)2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.0-6.0億元（同比+155.4%至+206.5%）/扣非歸母凈利潤(rùn)-1.7億至-0.7億元左右（2022年同期為-0.65億元），預(yù)計(jì)單2023Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.56億-5.56億元左右（同比+216.7%至+286.1%）/扣非歸母凈利潤(rùn)-1.34億至-0.34億元（2022年同期-0.11億元）。公司歸母凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，主要系公司子公司處置海工平臺(tái)產(chǎn)生非貨幣性資產(chǎn)交換損益及收到政府補(bǔ)助等事項(xiàng)，2023H1公司預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益金額在6.70億元左右，2022年同期為2.61億元。公司預(yù)計(jì)上半年扣非歸母凈利潤(rùn)為負(fù)，主要原因?yàn)楣?023H1交付的船大多為2020年底至2021H1所接訂單，由于2021H1原材料鋼材成本出現(xiàn)快速上漲，而船價(jià)還處于低位，從而影響公司盈利水平。
▍造船周期持續(xù)上行，新能源動(dòng)力換船驅(qū)動(dòng)因素強(qiáng)大。（1）新船價(jià)格上漲趨勢(shì)強(qiáng)勁：2023H1新船價(jià)格上漲趨勢(shì)強(qiáng)勁，目前Clarksons新船價(jià)格指數(shù)達(dá)171.62點(diǎn)，同比上漲6.7%。根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，截至2023年7月1日，全球船廠在手訂單3956艘/11450.74萬(wàn)CGT，分別環(huán)比上月-0.3%/+0.06%，基本持平。全球船廠在手訂單覆蓋年數(shù)為3.51年，環(huán)比上月+0.08年。（2）船市供需關(guān)系持續(xù)緊張：從需求端看，根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，2023H1全球新船訂單1797萬(wàn)CGT、488.20億美元，分別同比-34.9%、-27.4%。其中，中國(guó)船企承接1043萬(wàn)CGT、260.3億美元。以CGT為基準(zhǔn)，上半年中國(guó)的新船訂單量占全球新船訂單量的58%；以接單金額為基準(zhǔn)，中國(guó)占比達(dá)到53%。從供給端看，根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，截至2023年6月，全球活躍船廠數(shù)量為345個(gè)，較2022年底下降41個(gè)，中國(guó)活躍船廠數(shù)量157個(gè)，較2022年底下降24個(gè)?？傮w來(lái)看，運(yùn)價(jià)低迷以及船臺(tái)緊張一定程度壓制了船東新船下單意愿，但供給端持續(xù)緊張且缺乏彈性依然維持著行業(yè)景氣度的上行。（3）新能源動(dòng)力換船驅(qū)動(dòng)因素強(qiáng)大：目前全球運(yùn)力已進(jìn)入新一輪更替周期，由國(guó)際海事組織IMO（CII/EEXI）和歐盟（24年引入碳稅、26全面征收）引導(dǎo)的船舶脫碳環(huán)保政策將驅(qū)動(dòng)新能源動(dòng)力船舶加速替換老舊船舶，這將是未來(lái)10年乃至更長(zhǎng)時(shí)間維度新船需求的強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)因素。根據(jù)央視新聞2023年7月8日?qǐng)?bào)導(dǎo)，2022年中國(guó)全年新接綠色動(dòng)力船舶訂單占總訂單的49.1%，創(chuàng)歷史最高水準(zhǔn)。截至2023年6月底，中國(guó)船舶旗下江南造船、滬東中華等船廠綠色船舶在訂單中占比均超過(guò)了90%。根據(jù)Clarksons預(yù)測(cè)，未來(lái)10年平均每年新船訂單價(jià)值量達(dá)1600億美元，而2009-2020年周期下行階段年均新船訂單價(jià)值量?jī)H為840億美元。
▍預(yù)計(jì)2023H2高價(jià)船訂單開始陸續(xù)交付，公司有望進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。目前鋼材和中厚板價(jià)格較周期高點(diǎn)（2021年5月）下降約35%，新船價(jià)格指數(shù)較周期低點(diǎn)（2020年11月）上漲約37%，。上一輪周期高點(diǎn)中國(guó)船舶毛利率和凈利率分別為27.8%和19.8%，而2022年這一數(shù)據(jù)分別為7.6%和1.5%。預(yù)計(jì)隨著2023年下半年公司進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，船價(jià)-鋼價(jià)剪刀差走勢(shì)有望拓寬公司利潤(rùn)空間，同時(shí)人民幣兌美元貶值也有望貢獻(xiàn)一定匯兌收益（但公司對(duì)大部分訂單已進(jìn)行鎖匯），預(yù)計(jì)2023H2公司盈利水平有望迎來(lái)較大改善。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；漂浮式風(fēng)電降本不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)與材料替代風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政策支持不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；礦用鏈?zhǔn)袌?chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮2023年以來(lái)新船價(jià)格持續(xù)上行，我們看好未來(lái)公司盈利能力持續(xù)修復(fù)，上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至36.6億/75.9億/101.8億元（原預(yù)測(cè)為36.6億/75.9億/88.5億元）。我們選取中國(guó)動(dòng)力（由于原可比公司中船防務(wù)無(wú)Wind一致預(yù)期，我們將可比公司換為中國(guó)船用動(dòng)力設(shè)備龍頭中國(guó)動(dòng)力）、亞星錨鏈作為可比公司，兩家公司2023年平均PB為2.14倍（中國(guó)動(dòng)力為Wind一致預(yù)期，亞星錨鏈為中信證券研究部預(yù)測(cè)），考慮到公司全球造船行業(yè)龍頭地位，可給予公司一定估值溢價(jià)，故給予公司2023年3.4x PB估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至38元（原目標(biāo)價(jià)為33元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
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