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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年全年公司實(shí)現(xiàn)595.58億元，同比小幅下滑0.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.72億元，同比下滑19.62%，扣非歸母凈利潤(rùn)-27.48億元。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.44億元，同比下滑30.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比下滑16.47%，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.36億元。
　　多因素致2022年業(yè)績(jī)短期承壓，2023年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)：2022Q3公司完成中船動(dòng)力集團(tuán)控制權(quán)轉(zhuǎn)讓暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)，交易完成后，中船動(dòng)力集團(tuán)不再納入公司合并范圍。此外，受關(guān)鍵船用配套設(shè)備價(jià)格普遍上漲，物流成本和運(yùn)輸周期大幅增加，以及關(guān)重件供應(yīng)緊張等多因素影響，對(duì)部分存貨及郵輪建造合同預(yù)計(jì)出現(xiàn)虧損等計(jì)提減值39.43億元。郵輪建造難度較大，根據(jù)公司公告，目前外高橋造船大型郵輪首制船總體進(jìn)度完成84%，二號(hào)船順利實(shí)現(xiàn)開(kāi)工。預(yù)計(jì)隨著郵輪建造完成后對(duì)利潤(rùn)影響將會(huì)減弱。從2023Q1來(lái)看，公司銷(xiāo)售毛利率為9.41%，同比+3.04pct，環(huán)比+6.29pct，銷(xiāo)售凈利率為0.47%，同比+0.03pct，環(huán)比+3.45pct，船舶制造上行周期下，公司盈利能力有望逐步修復(fù)，2023年有望扭虧為盈。
　　船舶在手訂單飽滿(mǎn)，高端船型不斷突破：根據(jù)公司年報(bào)，2022年全年公司完工交付民品船舶74艘艘/700.61萬(wàn)載重噸，新承接民品船舶訂單70艘/450.77萬(wàn)載重噸。截至2022年末，公司累計(jì)手持造船訂單214艘/1744.68萬(wàn)載重噸，修船訂單83艘/13.68億元，海工裝備訂單金額45.43億元，應(yīng)用產(chǎn)業(yè)訂單金額24.24億元，在手訂單充足。另外，除三大主流船型之外，公司果斷切入LNG船、PCTC船等高端船型賽道，建立起若干細(xì)分領(lǐng)域的強(qiáng)勢(shì)品牌，高端船型取得新突破。24000TEU集裝箱船、17.4萬(wàn)立方米大型LNG等高端船型實(shí)現(xiàn)批量交船，國(guó)產(chǎn)首艘大型郵輪實(shí)現(xiàn)主發(fā)電機(jī)動(dòng)車(chē)重大節(jié)點(diǎn)，第二艘大型郵輪順利開(kāi)工建造。30萬(wàn)噸級(jí)LNG雙燃料動(dòng)力超大型油船（VLCC）等綠色動(dòng)力船舶完工交付。2022年全年，公司新接訂單中綠色動(dòng)力船舶占比達(dá)到49.1%，創(chuàng)歷史最高水平。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.78/53.97/87.59億元。對(duì)應(yīng)PE分別為39.1/20.8/12.8倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致國(guó)際航運(yùn)和造船業(yè)短期調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)、原材料及關(guān)鍵零部件價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)