>> 申萬宏源-中國船舶(600150)業(yè)績符合預(yù)期，下半年有望釋放利潤-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
529KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海,韓強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：中國船舶發(fā)布2022年報及2023年一季報。2022年報營業(yè)收入596億，同比下降0.3%，歸母凈利潤1.7億，同比下滑20%，扣非歸母凈虧損27.5億，主要是公司對部分存貨及虧損合同計(jì)提減值共39.4億導(dǎo)致。2023年Q1收入90億，同比下降31%，歸母凈利潤0.4億，同比下降16%，扣非歸母凈虧損0.36億。年報&一季報收入下降主要受疫情影響，開工率下降，一季報前瞻中我們預(yù)計(jì)公司一季度歸母凈利潤0.5億，與公司披露較為接近，業(yè)績符合預(yù)期。
23Q1存貨、合同負(fù)債上漲明顯，下半年有望釋放利潤。公司披露2023年經(jīng)營目標(biāo)607億元，同比增長2%；民品造船完工68艘/614萬載重噸；修船完工300艘，應(yīng)用產(chǎn)業(yè)價值9.2億元。23Q1公司存貨達(dá)到356億元，較年初提升10%，合同負(fù)債511億，相比年初上漲10%。造船行業(yè)利潤滯后于新造船訂單，2023年業(yè)績反映的是2021前后的訂單。根據(jù)手持訂單統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)中國船舶集團(tuán)2022、2023年交付運(yùn)力4224,429，6132,744CGT，同比增長-20.6%，45.2%。整體來看，新造船價格從2021Q1開始上漲，我們以2020Q4新造船價格指數(shù)為基點(diǎn)，2021Q1、Q2、Q3、Q4相比2020Q4分別上漲了4%、11%、21%、22%。2021年新簽船舶大部分將于2023、2024年交付。2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2交付訂單中，2021年之前簽約的訂單占比為84%、83%、67%、20%、4%、5%，低價訂單的占比逐漸減少，2023年下半年開始，高價訂單釋放利潤。
剔除豪華郵輪導(dǎo)致外高橋造船廠虧損28億影響，2022年造船廠營業(yè)改善明顯。江南造船、外高橋造船、中船澄西、廣船國際、黃埔文沖2022年歸母凈利潤5.9、-28.0、2.3、15.7、0.5億元，同比增長31%、-568%、83%、6302%、-5%。剔除豪華郵輪導(dǎo)致外高橋造船廠虧損28億影響，中國船舶旗下造船廠2022年利潤情況明顯改善?？紤]到外高橋造船最后一座自升式鉆井平臺順利啟封交付，船舶建造合同大額減值已經(jīng)完成，善于建造散貨船、油輪、雙燃料汽車船的外高橋造船廠有望在2023年貢獻(xiàn)利潤。
造價繼續(xù)上漲，環(huán)保公約落地，造船2021-2036更新周期邏輯進(jìn)一步驗(yàn)證，2024不是周期高點(diǎn)。本周克拉克森新造船價格指數(shù)報167點(diǎn)上漲1點(diǎn)。江南造船獲4艘全球最大雙燃料VLGC訂單。4月18日，歐洲議會批準(zhǔn)了“ Fit-for -55”的幾項(xiàng)關(guān)鍵立法法案達(dá)成的協(xié)議，包括碳排放交易體系改革、碳邊境碳調(diào)整機(jī)制（即碳關(guān)稅）和新的氣候社會基金設(shè)立。Fit-for -55計(jì)劃指歐盟到2030年將溫室氣體凈排放量與1990年的水平相比至少減少55%的目標(biāo)。其中影響最大的是FuelEUMaritime，加快歐洲相關(guān)航線的環(huán)保燃料更新意愿。
投資分析意見：維持2023-2024年盈利預(yù)測，新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023E-2025E歸母凈利潤預(yù)測為33、69、91億元，對應(yīng)PE分別為35/17/13倍。當(dāng)前PO估值（市值訂單比）0.68處于歷史低位，距離景氣周期1.5倍以上空間充足。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：民船新接訂單不及預(yù)期；航運(yùn)業(yè)碳減排政策執(zhí)行力度低于預(yù)期；航運(yùn)景氣度下滑；鋼價大幅上漲，人民幣大幅升值，東南亞國家進(jìn)入帶來行業(yè)競爭加劇。
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