>> 德邦證券-中國船舶(600150)2022年報&2023年一季報業(yè)績點評：Q1業(yè)績逐步修復，在手訂單盈利空間較大-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
俞能飛 |
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事件：4月28日，公司發(fā)布2022年報和2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營收595.58億元，同比-0.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.72億元，同比-19.62%。2023Q1公司實現(xiàn)營收90.44億元，同比-30.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.44億元，同比-16.47%。2022年營收同比略減，主要系動力業(yè)務剝離，中船動力四季度不再并表所致；業(yè)績同比下滑，主要系22年計提了郵輪資產(chǎn)減值準備所致。
船用配套件供給緊俏，首制郵輪虧損較大。2022年船舶造修及海洋工程業(yè)務收入499.91億元，毛利率5.91%，同比減少3.08個百分點，主要受關(guān)鍵船用配套設備普遍上漲，物流成本和運輸周期大幅增加，船用關(guān)重件供應緊張等多種因素影響，處于建造過程中的船舶建造合同預計出現(xiàn)虧損，按公司會計政策計提減值準備共計35.99億元，其中計提兩艘郵輪減值準備合計23.53億元。郵輪建造難度大，造船零部件需求量大，預計國內(nèi)首制郵輪攻克后，將不再拖累利潤。23Q1來看，計提非流動資產(chǎn)處置損益僅為118萬元，銷售毛利率同比+3.04pct，扣非歸母凈利潤同比+32.53%，業(yè)績修復已初現(xiàn)端倪。
船舶在手訂單飽滿，高端船型持續(xù)突破。2022年，我國船舶手持訂單量時隔6年再度突破1億載重噸，船企平均生產(chǎn)保障系數(shù)（手持訂單量/近三年完工量平均值）約2.7年，部分企業(yè)交船期已排至2026年。公司全年共承接民品船舶訂單70艘，共計450.77萬載重噸。截至22年末，公司累計手持造船訂單214艘，共計1744.68萬載重噸。其中，江南造船接獲大型LNG船國際市場首單，雙燃料集裝箱船、大型集裝箱船大批量承建能力穩(wěn)步提升；外高橋造船大型郵輪首制船總體進度完成84%；廣船國際承接高技術(shù)高附加值船舶占比100%，客滾船、半潛船以及MR、LR、PCTC船全球領(lǐng)先。
21-22年新造船價上漲對應遠期訂單，看好公司未來盈利空間。價格端看，本輪新船價格從2020年12月開始上漲，2021全年漲幅21%，2022全年漲幅5%，大型集裝箱船、汽車運輸船、大型LNG船等新船價格平均漲幅超10%。由于船舶訂單從承接到交付有2-3年的時差，21-22年船價上漲紅利預計將在23-25年體現(xiàn)。
成本端看，6mm和20mm船用鋼板較年初降價超過1000元/噸，原材料價格下跌打開了公司盈利空間。同時，公司通過強化造船大節(jié)點計劃管理、實施生產(chǎn)線智能化改造、加強成本管理等多種方式降本增效，公司遠期業(yè)績可期。
投資建議：公司是全球船舶制造龍頭，持續(xù)引領(lǐng)船舶工業(yè)高精尖技術(shù)的發(fā)展，將深度收益于船舶周期復蘇，未來三年的在手訂單飽滿，收入確定性較強。預計公司2023-2025年收入分別為809.39、909.95、998.02億元，同比+35.9%、12.4%、9.7%；歸母凈利潤分別為36.65、75.23、99.60億元，同比+2032.7%、105.2%、32.4%；對應PE分別為31.61、15.40、11.63X，估值具備性價比，維持“買入”評級。
風險提示：新接訂單不及預期，原材料價格波動風險；匯率波動風險。
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