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投資要點(diǎn)
　　40000立方米中型液化石油氣船（ MGC）順利下水，高端船型實(shí)現(xiàn)零突破
　　公司官方微信公眾號(hào)發(fā)布新聞顯示，全資子公司江南造船生產(chǎn)的4萬(wàn)立方米中型液化石油氣船（ MGC）順利下水。該船貨艙布置3個(gè)獨(dú)立全冷式A型液罐，除可裝載液化石油氣（LPG）外，還可運(yùn)輸氨水和氯乙烯單體（VCM）等石化產(chǎn)品。該船是江南造船與日本KUMIAI的首次合作，也是江南造船建造的第一艘MGC船，實(shí)現(xiàn)了我國(guó)在該船型上“零”的突破，我國(guó)進(jìn)軍船舶高端制造領(lǐng)域腳步不斷加速，研發(fā)實(shí)力、經(jīng)營(yíng)效率雙提升；
　　民船：海運(yùn)回暖+換船周期+環(huán)保制約促造船業(yè)訂單爆發(fā)，供給吃緊促量?jī)r(jià)齊升
　　需求端：行業(yè)進(jìn)入中期景氣上升期。1）疫情恢復(fù)+因供需錯(cuò)配，全球新接訂單量創(chuàng)2013年以來(lái)新高，航運(yùn)景氣度已從集裝箱船擴(kuò)散至油輪、LNG等多種細(xì)分品類；2）疊加換船周期，下游船東在手現(xiàn)金充足促升換船需求，下游船東在手現(xiàn)金充足促船東更換加速；3）環(huán)保減排要求趨嚴(yán)；4）地緣沖突+補(bǔ)庫(kù)存，油運(yùn)需求有望上行。
　　供給端：供給收縮、頭部集中、擴(kuò)產(chǎn)困難，公司2022-2025年業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，價(jià)格上漲+高端船型放量構(gòu)成利潤(rùn)增長(zhǎng)主動(dòng)力。1）我國(guó)占全球約50%造船產(chǎn)能，行業(yè)集中度持續(xù)提升，頭部企業(yè)集中趨勢(shì)明顯；2）擴(kuò)產(chǎn)困難，資金投入、長(zhǎng)建設(shè)周期、高污染等限制船廠擴(kuò)張，短期供不應(yīng)求致船價(jià)持續(xù)上漲。4）公司作為我國(guó)造船業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，2021年新接訂單（萬(wàn)載重噸）同比增長(zhǎng)91%，目前公司在手訂單已排至2026年，2022-2025年業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，后期產(chǎn)品漲價(jià)+高附加值產(chǎn)品放量+訂單強(qiáng)確定性有力保障凈利率持續(xù)提升。
　　軍船：“內(nèi)生”中國(guó)藍(lán)軍建設(shè)裝備大發(fā)展，“外延”資產(chǎn)整合打開(kāi)發(fā)展天花板
　　內(nèi)生：我國(guó)海軍“十四五”由近海防御向遠(yuǎn)洋護(hù)衛(wèi)持續(xù)轉(zhuǎn)型，打造一批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的先進(jìn)裝備是建設(shè)強(qiáng)大海軍的基礎(chǔ)保障。公司作為我國(guó)軍用船舶最重要制造基地之一，有望持續(xù)受益于海軍現(xiàn)代化建設(shè)；外延：南北船集團(tuán)合并后將持續(xù)打造標(biāo)桿性上市公司平臺(tái)，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題有望加速整合；2022“國(guó)企改革三年計(jì)劃”收官之年，相關(guān)國(guó)企改革預(yù)計(jì)加速。中國(guó)船舶作為集團(tuán)下屬市值最大上市公司，相關(guān)業(yè)務(wù)整合有望打開(kāi)公司發(fā)展長(zhǎng)期天花板。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
　　行業(yè)目前處于周期底部回升，公司股價(jià)/市值處于相對(duì)底部，安全邊際高，向上空間大。公司2022年三季報(bào)顯示，本報(bào)告期內(nèi)公司完成中船動(dòng)力（集團(tuán)）有限公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，增加歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.02億元；本次交易完成后，中船動(dòng)力集團(tuán)不再納入公司合并報(bào)表范圍，故上調(diào)2022年公司業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)17.3/26.0/69.0億，同比增長(zhǎng)709%/50%/167%，復(fù)合增速100%，PE67/45/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：造船需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。