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繼我們發(fā)布兩篇船舶專題報(bào)告后，我們進(jìn)一步研究產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)公司，深挖中國(guó)船舶的龍頭價(jià)值。作為首次覆蓋報(bào)告，我們對(duì)中國(guó)船舶及其子船廠做了非常詳細(xì)的介紹。此外，我們從行業(yè)大周期的層面描繪了中國(guó)船舶的增長(zhǎng)藍(lán)圖，并通過歷史復(fù)盤分析了公司股價(jià)的增長(zhǎng)因素。我們認(rèn)為中國(guó)船舶在本輪大周期催化下，業(yè)績(jī)將迎來快速增長(zhǎng)。我們對(duì)中國(guó)船舶首次覆蓋，予以“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
　　中國(guó)船舶是全球最大的造船集團(tuán)的軍民品上市旗艦，擁有全行業(yè)最為頭部的先進(jìn)造船資產(chǎn)。中國(guó)船舶起源于滬東重機(jī)，在2007年通過定增收購(gòu)了諸多船舶資產(chǎn)，改名中國(guó)船舶。公司也是中船集團(tuán)旗下的兩大軍民品上市平臺(tái)之一，與中國(guó)重工并稱“南北船”。作為集團(tuán)型控股公司，公司旗下的江南造船、外高橋造船是國(guó)內(nèi)TOP5的造船廠。南北船合并的背景下，集團(tuán)內(nèi)部的業(yè)務(wù)協(xié)同逐漸取代同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)頭部船廠和上市主體更為有利。
　　船舶大周期已然到來，行業(yè)龍頭有望率先復(fù)蘇。短期來看，2022年以來，新造船價(jià)持續(xù)上漲而船用鋼板價(jià)格持續(xù)回落，形成利潤(rùn)剪刀差；長(zhǎng)期來看，在國(guó)際船舶低碳減排政策驅(qū)動(dòng)+舊船替換需求的影響下，船舶行業(yè)有望迎來長(zhǎng)期的確定性的景氣向上。經(jīng)過我們的測(cè)算，我們發(fā)現(xiàn)未來5年散貨船+油船將迎確定性訂單潮，否則航運(yùn)的需求缺口將會(huì)明顯擴(kuò)大。行業(yè)集中度的持續(xù)提升，則進(jìn)一步強(qiáng)化了在周期上行早期，龍頭搶單的優(yōu)勢(shì)。
　　蟄伏已久，周期已來，有望迎來戴維斯雙擊：1）上行周期中，中國(guó)船舶的股價(jià)上漲分兩個(gè)階段，第一個(gè)階段主要依靠盈利增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)股價(jià)增長(zhǎng)，第二個(gè)階段戴維斯雙擊，PE、EPS同步增長(zhǎng)；2）只有當(dāng)船市的量、價(jià)達(dá)到一定高度時(shí)，中國(guó)船舶的股價(jià)才與這兩個(gè)指標(biāo)表現(xiàn)出較為明顯的相關(guān)性；3）定義了新指數(shù)，Clarkson新船訂單量*新船價(jià)格指數(shù)/中國(guó)船舶股價(jià)，該指數(shù)未來有望沖過1100點(diǎn)，相比歷史680點(diǎn)的中位數(shù)仍有60%以上的空間。
　　首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)22~24年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為-1.1%/16.6%/18.5%，未來三年歸母凈利潤(rùn)分別為13.13億元/15.47億元/73.38億元，同比增長(zhǎng)率為514%/18%/374%。當(dāng)前船舶板塊尚處于大周期的前半段，集裝箱船和油船的航運(yùn)市場(chǎng)已度過一輪上行期，占比最大的散貨航運(yùn)市場(chǎng)依然處于相對(duì)沉寂的狀態(tài)。復(fù)盤上一輪周期，06、07年的散貨船航運(yùn)高峰直接推動(dòng)了中國(guó)船舶的股價(jià)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。盡管我們預(yù)計(jì)這一輪周期的走勢(shì)會(huì)相對(duì)平滑，投機(jī)性訂單會(huì)大幅縮減，但散貨船航運(yùn)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)船舶的股價(jià)推動(dòng)力是毋庸置疑的。由此，我們預(yù)計(jì)散貨船航運(yùn)市場(chǎng)在2024年呈現(xiàn)階段性復(fù)蘇，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒修復(fù)。我們通過兩種估值策略（PB估值和自定義指數(shù)），并最終得到比較一致的結(jié)果，即2024年的目標(biāo)市值距離當(dāng)下仍有52.6%~63.2%的空間，年化漲幅約為23.5~27.7%。我們對(duì)中國(guó)船舶首次覆蓋，予以“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：散貨船航運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，修復(fù)不及預(yù)期；中國(guó)船舶內(nèi)部生產(chǎn)效率提升不及預(yù)期；原材料價(jià)格持續(xù)上漲，人工費(fèi)用持續(xù)上漲；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。