>> 山西證券-中國(guó)船舶(600150)計(jì)提郵輪損失，利潤(rùn)略低預(yù)期，隨船舶周期繼續(xù)上行-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
446KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李孔逸 |
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事件描述
中國(guó)船舶發(fā)布2022年年度報(bào)告與2023年一季報(bào)。2022年，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到595.58億元，同比下降0.31%，歸母凈利潤(rùn)1.72億元，同比降低19.62%，扣非凈利潤(rùn)-27.48億元，虧損數(shù)額同比擴(kuò)大214.59%。2023年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到90.44億元，同比下降30.93%，歸母凈利潤(rùn)0.44億元。
同比下降16.47%，扣非凈利潤(rùn)-0.36億元，同比增長(zhǎng)32.53%。
事件點(diǎn)評(píng)
疫情與計(jì)提郵輪損失較大，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已過(guò)。2022年4-6月，上海地區(qū)受到新冠肺炎疫情的較大沖擊，公司上海地區(qū)船舶產(chǎn)品交付受到較大影響。另外，2022年公司承擔(dān)兩艘大型郵輪項(xiàng)目，因?yàn)橄到y(tǒng)工程巨大，技術(shù)復(fù)雜，首次制造經(jīng)驗(yàn)不足，沉沒(méi)成本控制難度較大等因素影響，產(chǎn)生較大損失，2022年計(jì)提減值39.43億元，沖抵轉(zhuǎn)讓子公司中船動(dòng)力控制權(quán)與廣船國(guó)際地塊補(bǔ)償協(xié)議后，非經(jīng)常性損益總計(jì)計(jì)提29.20億元。目前公司第一艘郵輪即將出塢，騰出大量船廠與人員產(chǎn)能。第二艘郵輪完成在望，公司計(jì)提損失后輕裝上陣，一季度計(jì)提非經(jīng)常性損益0.80億元，回歸正常水平，同時(shí)銷售毛利率上升至9.41%，較2022年一季度回升47.72%。
長(zhǎng)周期伴隨產(chǎn)能聚集，頭部造船企業(yè)充分受益。由于船舶服役年限長(zhǎng)達(dá)15-20年，自上次2000年以來(lái)的造船周期后，行業(yè)多年處于底部，據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，2022年全球活躍船廠已下降至373家，較2008年高點(diǎn)同比下降超63%，全球產(chǎn)能已經(jīng)經(jīng)過(guò)一次出清，頭部企業(yè)產(chǎn)能聚集效應(yīng)加強(qiáng)。隨著新船訂單量的大幅增長(zhǎng)，船配企業(yè)產(chǎn)能短時(shí)間難以快速提升，產(chǎn)品價(jià)格上漲、供貨延期現(xiàn)象較為普遍，關(guān)鍵配套設(shè)備存在1-6個(gè)月到貨延期。2023年1-3月，我國(guó)造船完工量、新接訂單量和手持訂單量以載重噸計(jì)分別占世界總量的43.5%、62.9%和50.8%，均為世界第一。公司作為我國(guó)造船業(yè)龍頭央企，將充分受益周期景氣，產(chǎn)能供不應(yīng)求的賣方市場(chǎng)，增加業(yè)績(jī)確定性。
加速推進(jìn)現(xiàn)代化海軍建設(shè)，軍船需求長(zhǎng)期向上。2023年中國(guó)軍費(fèi)超1.5萬(wàn)億，增長(zhǎng)7.2%。“十四五”規(guī)劃繼續(xù)強(qiáng)調(diào)現(xiàn)代化海軍建設(shè)，推進(jìn)海軍由近海防御向遠(yuǎn)海防衛(wèi)轉(zhuǎn)型，隨著中美關(guān)系緊張，南海摩擦不斷，海軍建設(shè)仍將加速。公司長(zhǎng)期承接大部分國(guó)內(nèi)軍船建造需求，2022年完成“福建艦”航母勝利下水任務(wù)，江南造船廠已有承接航母等多種軍船的經(jīng)驗(yàn)，廣船國(guó)際承擔(dān)華南地區(qū)軍輔船生產(chǎn)任務(wù)，長(zhǎng)期需求訂單穩(wěn)定。
戰(zhàn)略重組持續(xù)，發(fā)揮平臺(tái)效應(yīng)。2019年公司完成了“南北船合并”，收購(gòu)江南造船，集團(tuán)旗下囊括廣船國(guó)際、黃埔文沖和滬東中華等優(yōu)質(zhì)船廠，接近了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)了央企控股的集中管理。隨著2022年國(guó)企改革順利收官，2023年公司下屬上市公司中船科技正推進(jìn)對(duì)中國(guó)海裝、中船風(fēng)電等風(fēng)電資產(chǎn)并購(gòu)。中船集團(tuán)在近年的國(guó)企改革與戰(zhàn)略重組中表現(xiàn)出色，實(shí)現(xiàn)了分業(yè)經(jīng)營(yíng)，重組整合，上市平臺(tái)之間的良好協(xié)同，有望推動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步提升，持續(xù)提升價(jià)值創(chuàng)造能力。
鋼材價(jià)格走低，訂單全面爆發(fā)，供需兩端擴(kuò)大盈利空間。2022年公司手持造船訂單214艘/1744.68萬(wàn)載重噸，修船訂單83艘/13.68億元，海工裝備訂單金額45.43億元，應(yīng)用產(chǎn)業(yè)訂單金額24.24億元。2023年4月伴隨馬克龍?jiān)L華，再簽16艘總價(jià)210億元集裝箱船訂單。目前船舶交付的排期已經(jīng)延至2026年甚至更晚，新船價(jià)格保持上漲態(tài)勢(shì)。同時(shí)，2023年4月以來(lái)，鐵礦石與鋼材綜合價(jià)格指數(shù)走低，截至2023年4月底降低至870元/噸與115，分別較一季度高點(diǎn)回調(diào)10%與5%，公司全年盈利空間有望進(jìn)一步打開(kāi)。
投資建議
維持“買入-A”評(píng)級(jí)。全球航運(yùn)維持高景氣，造船行業(yè)邁入上升周期，新船價(jià)格持續(xù)攀升。中國(guó)船舶作為船舶總裝的核心平臺(tái)，還將受益于國(guó)內(nèi)央企改革的持續(xù)推進(jìn)以及中國(guó)船舶集團(tuán)資產(chǎn)整合的加速。我們認(rèn)為公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年中國(guó)船舶歸母凈利潤(rùn)分別為31.21、63.96和99.03億元，同比增長(zhǎng)1715%、104.9%和54.8%，對(duì)應(yīng)EPS為0.70、1.43和2.21元，PE為38.2、18.7和12.1倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球經(jīng)濟(jì)滯漲風(fēng)險(xiǎn)，成本端價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。
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