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2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入595.58億元（-0.3%），歸母凈利潤1.72億元（-19.6%），扣非歸母凈利潤-27.48億元（不適用）；2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入90.44億元（-30.9%），歸母凈利潤0.44億元（-16.47%），扣非歸母凈利潤-0.36億元（不適用），業(yè)績短期承壓主要受資產(chǎn)減值損失準備計提與訂單收入確認節(jié)點分布不均衡影響?？紤]到造船上行周期訂單價量齊升，船價鋼價剪刀差走勢疊加訂單兌現(xiàn)高峰增大利潤彈性，我們看好公司未來盈利能力持續(xù)修復，維持公司2023/24年歸母凈利潤預測為36.6億/75.9億元，新增2025年歸母凈利潤預測88.5億元。
　　▍2022年計提減值準備，2023Q1尚未至收入確認高峰，公司業(yè)績短期承壓。（1）2022年業(yè)績：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入595.58億元（-0.3%），歸母凈利潤1.72億元（-19.6%），扣非歸母凈利潤-27.48億元（不適用）。據(jù)公司公告，受關鍵船用配套設備普遍上漲，郵輪設備供應鏈大幅漲價等因素影響，計提船舶合同減值準備合計準備35.99億元，包含外高橋造船在建的兩艘郵輪減值準備合計23.53億元，以及其他資產(chǎn)減值準備3.44億元，導致業(yè)績短期承壓。外高橋造船大型郵輪首制船將于2023年底交付，二號船順利實現(xiàn)開工。（2）2023年Q1業(yè)績：2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入90.44億元（-30.9%），歸母凈利潤0.44億元（-16.5%），扣非歸母凈利潤-0.36億元（不適用），營收下滑主要緣于造船訂單收入確認節(jié)點分布不均衡，以及中船動力不再納入公司合并范圍。
　　▍造船上行周期，供需關系緊張拉動訂單價量齊升，公司受益市場集中度上升。（1）需求端：運價上漲船東盈利改善，船舶老齡化與環(huán)保法規(guī)加快舊船換新，訂單增加；（2）供給端：活躍船廠大幅減少，產(chǎn)能出清且短期難有增量。供需關系緊張推動船市行情向好。（3）公司訂單情況：交付方面，2022年，中船集團新增訂單占全球市場份額20.9%。公司完工交付民品船舶700.61萬DWT，同比+18.4%。按DWT計，油船、FPSO、散貨船、VLGC銷量同比+73.0%/+100.0%/+5.4%/+3.3%；承接方面，截至2022年末，公司累計手持造船訂單1744.68萬DWT，同比-12.5%，主要因為2022年公司承接訂單多為高附加值LNG運輸船和大型集裝箱船，載重噸數(shù)有所下降，但單載重噸價值量上升；海工裝備訂單金額45.43億元，同比+14.0%。
　　▍預計2023年下半年，公司將進入業(yè)績兌現(xiàn)期，利潤彈性大。（1）產(chǎn)品結構高端化：三大主流船型之外，果斷切入LNG船、PCTC船等高端船型賽道，建立起了若干細分領域的強勢品牌，高端船型取得新突破。2022年，江南造船：自主研發(fā)并批量承接國內首批17.5萬立方米MARK Ⅲ薄膜型大型LNG船，“鯤”系列超大型集裝箱船斬獲實單，批量承接7800車汽車運輸船。外高橋造船：21萬噸甲醇燃料散貨船、9200車雙燃料PCTC船、A型艙氨燃料阿芙拉油輪和創(chuàng)新型VLCC獲船級社原則性認可，大型郵輪首制船總體進度完成84%，二號船順利實現(xiàn)開工。廣船國際：承接高技術高附加值船舶占比100%，客滾船、半潛船以及MR、LR、PCTC船全球領先，交付20艘雙燃料船創(chuàng)集團內盈利船艘數(shù)比例新高。（2）船價-鋼價剪刀差：鋼材和中厚板價格較周期高點下降約35%，新船價格指數(shù)較周期低點上漲約30%。上一輪周期高點中國船舶毛利率和凈利率分別為27.8%和19.8%，而2022年這一數(shù)據(jù)分別為7.6%和1.5%，預計隨著2023年下半年公司進入業(yè)績兌現(xiàn)期，公司盈利能力有望持續(xù)修復。
　　▍風險因素：海外宏觀經(jīng)濟形勢下行；中國經(jīng)濟復蘇不及預期；鋼材價格大幅上漲風險；人民幣升值；核心技術國產(chǎn)化低于預期；市場份額下降；市場競爭加?。粐髴?zhàn)略重組進展低于預期。
　　▍投資建議：考慮到造船上行周期訂單價量齊升，船價-鋼價剪刀差走勢疊加業(yè)績兌現(xiàn)高峰增大利潤彈性，我們看好公司盈利能力持續(xù)修復，維持公司2023/24年歸母凈利潤預測為36.6/75.9億元，新增2025年歸母凈利潤預測88.5億元。我們選取中船防務、亞星錨鏈作為可比公司，兩家公司2023年平均PB為2.23倍（wind一致預期），考慮到公司全球造船行業(yè)龍頭地位，可給予公司一定估值溢價，故給予公司2023年3x PB估值，對應目標價為33元，維持“買入”評級。