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核心觀點：
　　業(yè)績符合預(yù)期、靜待利潤拐點到來。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入596億元，同比減少0.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.72億元，同比減少19.62%。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入90.4億元，同比減少30.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.44億元，同比減少16.5%。業(yè)績符合預(yù)期，此前低毛利+高鋼價訂單交付持續(xù)，公司利潤拐點預(yù)計下半年到來。
　　新接及手持訂單略有回落，船價溫和上漲。公司全年新接民品訂單450.77萬DWT；截至22年末，公司在手訂單1745萬載重噸。公司22年交付民船700.6萬載重噸，交付船舶量同比增長18%。新接單體量回落，主要原因產(chǎn)能受限+部分訂單簽訂節(jié)奏安排變化。船塢排期較滿情形下，公司優(yōu)先承接高價值訂單。行業(yè)船價持續(xù)上漲?？死松齑笖?shù)2021年漲幅為21%，2022年漲幅為5%，細(xì)分船型走勢呈現(xiàn)分化特征。
　　細(xì)分船廠來看，廣船盈利顯著修復(fù)，外高橋計提徹底。細(xì)分船廠來看，江南/外高橋/廣船/澄西/黃埔文沖分別實現(xiàn)歸母凈利潤5.9/-28/15.7/2.3/0.5億元，前四家凈利率分別達(dá)到2.2%/-29%/12.0%/4.5%。除外高橋外，其他船廠凈利率均同比改善，廣船改善幅度最大。外高橋虧損主要系豪華游輪計提減值所致，計提過后有利于未來業(yè)績的充分釋放。
　　盈利預(yù)測與投資建議：行業(yè)高景氣持續(xù)，公司盈利有望繼續(xù)改善。預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤28.6/73.8/90.7億元，同比增幅分別為1566.1%/157.5%/22.9%。由于造船產(chǎn)業(yè)周期性較強(qiáng)，參考?xì)v史情況，我們給予中國船舶2023年每股凈資產(chǎn)3倍PB估值（公司00-22年平均PB 3.6倍），對應(yīng)每股合理價值32.7元。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：疫情影響風(fēng)險；成本上漲風(fēng)險；內(nèi)部管理風(fēng)險。