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本文介紹了Qiao W、Bu D、Gibberd A、Liao Y、Wen T和Li E于2023年發(fā)表在Journal of Empirical Finance的文章When “time varying”volatility meets “transaction cost” in portfolio selection。作者提出了一種新的均值-方差投資組合策略，同時(shí)考慮了交易成本和協(xié)方差矩陣變化問題。新策略僅在檢測到協(xié)方差矩陣顯著變化時(shí)重新平衡投資組合，并在重新平衡投資組合以獲取收益數(shù)據(jù)中的最新信息和避免過度交易之間取得最佳權(quán)衡。實(shí)證結(jié)果表明，在考慮交易成本的情況下，新策略構(gòu)建的投資組合的方差、換手率和夏普比率均具有良好樣本外表現(xiàn)。同時(shí)表明，績效增益來自于協(xié)方差矩陣預(yù)測精度的提高以及具備跟蹤協(xié)方差矩陣顯著變化的能力。
　　文章的主要貢獻(xiàn)與結(jié)論有：
　　作者提出正則化滾動窗口方法（RRW）來估計(jì)協(xié)方差矩陣。該方法使用同期估計(jì)和滯后估計(jì)之間的差異作為懲罰項(xiàng)，從而對標(biāo)準(zhǔn)滾動窗口估計(jì)進(jìn)行正則化，通過利用連續(xù)窗口估計(jì)之間的時(shí)間相似性產(chǎn)生分段恒定估計(jì)。因此，懲罰項(xiàng)使得協(xié)方差矩陣估計(jì)在時(shí)間變化方面實(shí)現(xiàn)了收縮性和稀疏性，消除了標(biāo)準(zhǔn)滾動窗口分析中嵌入的不必要變化。
　　作者將新的協(xié)方差矩陣估計(jì)應(yīng)用于均值-方差投資組合策略。在這一方法下，投資組合每月僅在檢測到協(xié)方差矩陣顯著變化時(shí)進(jìn)行重新平衡，否則投資組合將保持上一個(gè)時(shí)期的狀態(tài)。此外，作者從換手率懲罰和貝葉斯投資組合選擇視角對新策略進(jìn)行了兩種不同的解釋。關(guān)于換手率懲罰，作者證明了使用新的協(xié)方差矩陣構(gòu)建的零成本均值-方差投資組合相當(dāng)于通過使用換手率懲罰實(shí)現(xiàn)的樣本均值-方差投資組合。關(guān)于貝葉斯投資組合選擇，作者展示了RRW方法的協(xié)方差矩陣估計(jì)可以被解釋為與資產(chǎn)收益的高斯似然和逆協(xié)方差矩陣時(shí)變的拉普拉斯先驗(yàn)相關(guān)的最大后驗(yàn)貝葉斯估計(jì)。
　　作者使用一系列真實(shí)數(shù)據(jù)集展現(xiàn)新的投資組合策略的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。結(jié)果顯示，在考慮交易成本的情況下，新策略獲得了顯著且更突出的夏普比率。作者進(jìn)一步提供了關(guān)于新策略產(chǎn)生績效增益的見解，歸因于協(xié)方差矩陣預(yù)測精度的提高以及具備跟蹤協(xié)方差矩陣結(jié)構(gòu)性突變的能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本文內(nèi)容基于作者對海外市場的實(shí)證研究，對于中國市場的具體情況，結(jié)論可能會發(fā)生變化。