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公司23Q2營收環(huán)比+50.22%，主要受益Lexar（雷克沙）品牌營收23H1逆勢同比+26.08%，同時(shí)嵌入式存儲(chǔ)產(chǎn)品Q2出貨量環(huán)比改善；利潤端短期承壓，主要系存儲(chǔ)行業(yè)持續(xù)承壓，下游需求疲軟，同時(shí)公司研發(fā)投入大幅增長，并計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。展望23H2，行業(yè)庫存有望逐步去化，下游部分客戶采購有望逐步恢復(fù)，晶圓漲價(jià)有望逐步向成品端傳導(dǎo)，公司出貨量價(jià)及盈利能力料將逐步改善。中長期看，公司企業(yè)級、車規(guī)級存儲(chǔ)進(jìn)展國內(nèi)領(lǐng)先，以內(nèi)生+外延不斷拓展自研主控、自有封測能力，綜合競爭力持續(xù)提升，作為國內(nèi)存儲(chǔ)品牌龍頭，料將率先受益于行業(yè)復(fù)蘇和存儲(chǔ)行業(yè)國產(chǎn)替代加速，我們看好公司發(fā)展，維持“增持”評級。
　　▍行業(yè)景氣度下行，但23Q2營收環(huán)比改善顯著凈利潤虧損幅度收窄。23H1公司實(shí)現(xiàn)營收37.07億元，同比-24.41%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為-5.96/-6.04億元；盈利端，毛利率0.83%，同比-16.53pcts；凈利率-16.08%，同比-23.63pcts，23H1業(yè)績整體承壓，主要系存儲(chǔ)行業(yè)處于周期底部，產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，同時(shí)公司研發(fā)投入持續(xù)增長，并計(jì)提2.46億元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，但公司市占率有所提升。費(fèi)用端來看，23H1銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.51%/4.49%/-1.11%/6.66%,分別同比+2.13/+2.54/-1.25/+3.27pcts，研發(fā)費(fèi)用2.47億元，同比+48.67%增幅顯著。分季度來看，23Q2實(shí)現(xiàn)營收22.26億元，同比-13.53%，環(huán)比+50.22%，主要受益Lexar（雷克沙）品牌23H1營收逆勢同比+26.08%，同時(shí)嵌入式存儲(chǔ)產(chǎn)品Q2出貨量環(huán)比改善；23Q2歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為-3.15/-3.22億元，短期仍承壓。23Q2計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.16億元，環(huán)比-11%，季度壓力逐漸放緩，同時(shí)庫存結(jié)構(gòu)不斷改善，目前庫存中產(chǎn)成品占比33%，較2022年下降10pcts。目前行業(yè)已處于周期性底部，海外存儲(chǔ)原廠控產(chǎn)并從2023年5月起調(diào)漲部分晶圓價(jià)格。展望23H2，行業(yè)庫存有望逐步去化，下游部分客戶采購有望逐步恢復(fù)，晶圓漲價(jià)有望逐步向成品端傳導(dǎo)，公司出貨量價(jià)及盈利能力有望逐步改善。中長期看，公司企業(yè)級、車規(guī)級存儲(chǔ)進(jìn)展國內(nèi)領(lǐng)先，國產(chǎn)替代趨勢下，作為行業(yè)龍頭將迎來增長機(jī)遇。
　　▍公司內(nèi)生+外延拓展產(chǎn)業(yè)鏈布局，有望提升存儲(chǔ)品牌綜合競爭力。1）內(nèi)生來看，公司積極自研存儲(chǔ)主控芯片。公司立足自身固件技術(shù)積累，以eMMC和SD存儲(chǔ)卡兩個(gè)應(yīng)用場景為切入點(diǎn)布局自研主控芯片，23H1兩款主控芯片LS600（eMMC）和LS500（SD存儲(chǔ)卡）已在三星電子旗下晶圓廠完成流片驗(yàn)證，預(yù)計(jì)23H2或24年初量產(chǎn)，并逐漸提升規(guī)模，優(yōu)先滿足自用。兩款主控芯片均采用自研LDPC算法并支持SRAM檢錯(cuò)，可提高可靠性，并采用28nm制程，能效更為均衡。此外，公司持續(xù)規(guī)劃企業(yè)級SSD自研主控芯片，未來有望進(jìn)一步提升綜合產(chǎn)品解決方案能力。2）外生而言，公司在周期底部收購力成蘇州和SMARTBrazil布局封測環(huán)節(jié)。2023年6月，公司宣布以1.32億美元現(xiàn)金購買PTISG持有力成蘇州42%股權(quán)、Powertech SG持有力成蘇州18.67%股權(quán)和力成科技持有力成蘇州9.33%股權(quán)，收購力成蘇州70%股權(quán)，2022年力成蘇州總營收4.42億元，凈利潤56.75萬元，主營業(yè)務(wù)為芯片封裝、測試和貼片，通過本次收購公司將囊括存儲(chǔ)封測產(chǎn)能，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升價(jià)值鏈占比，目前該提案已通過公司股東大會(huì)。同月，公司公告擬收購Smart Brazil 81%股權(quán)，且預(yù)計(jì)2023年11月交割；標(biāo)的公司主營業(yè)務(wù)為eMMC、eMCP和內(nèi)存條，2022年8月至2023年1月，營收1.17億美元，凈利潤435萬美元。若該交易順利完成，通過本次收購，公司將與SMARTBrazil實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)巴西通用存儲(chǔ)器在地化制造，助力海外市場拓展。
　　▍移動(dòng)存儲(chǔ)Lexar品牌引領(lǐng)海外營收逆勢成長。Lexar專注專業(yè)影像存儲(chǔ)領(lǐng)域，是公司旗下國際高端消費(fèi)類存儲(chǔ)品牌，業(yè)務(wù)覆蓋50余個(gè)國家或地區(qū)，23H1Lexar營收9.56億元，同比逆勢+26%，to C市場競爭力持續(xù)凸顯；其中在中東、大洋洲、南亞等地銷售收入同比增長42%~82%，新興市場成為主要增長來源，未來有望帶動(dòng)公司海外市場發(fā)力。
　　▍企業(yè)級存儲(chǔ)國產(chǎn)化加速，公司產(chǎn)品客戶進(jìn)展行業(yè)前列。1）市場機(jī)遇：根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，目前中國企業(yè)級固態(tài)硬盤境外廠商占有超70%份額，國產(chǎn)替代空間廣闊。根據(jù)《互聯(lián)網(wǎng)周刊》，公司2023年在信創(chuàng)存儲(chǔ)行業(yè)綜合排名全國第九，與信創(chuàng)工委會(huì)深度合作，同時(shí)也服務(wù)于長城、同方、聯(lián)想等企業(yè)，在PC及服務(wù)器領(lǐng)域出貨量名列前茅。2）產(chǎn)品及客戶進(jìn)展：公司自主研發(fā)的企業(yè)級SSD（eSSD）已發(fā)布，覆蓋SATA和PCIe主流接口，同時(shí)已發(fā)布企業(yè)級DDR4內(nèi)存條（RDIMM）產(chǎn)品系列，容量為16GB/32GB/64GB，亦有序?qū)隓DR5產(chǎn)品。公司eSSD、RDIMM產(chǎn)品已通過聯(lián)想、京東云、BiliBili等重要客戶認(rèn)證，部分客戶已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。3）生產(chǎn)產(chǎn)能：在測試技術(shù)領(lǐng)域，公司自主研發(fā)了國產(chǎn)DRAM芯片測試設(shè)備和全自動(dòng)內(nèi)存SLT系統(tǒng)測試設(shè)備，以及面向企業(yè)級業(yè)務(wù)的國產(chǎn)DDR5RDIMMSLT測試裝備。23H1公司已實(shí)現(xiàn)中山自有工廠的內(nèi)存條量產(chǎn)，消費(fèi)級內(nèi)存條產(chǎn)能超過40萬條/月；企業(yè)級內(nèi)存產(chǎn)能超過20萬條/月。企業(yè)級存儲(chǔ)國產(chǎn)化料