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海外并購“拓能力”+自身擴建“拓規(guī)?！贝蛟煸偕X領(lǐng)域龍頭：公司廿余載圍繞馬來西亞、中國、美國三地全球布局，垂直深耕鋁資源再生領(lǐng)域成為行業(yè)龍頭?！巴啬芰Α保汗?016年收購美國Metalico，實現(xiàn)報廢汽車回收全產(chǎn)業(yè)鏈布局同時拓展上游原料廢鋁來源，“擴規(guī)模”：2021年公司計劃在馬來西亞擴建130萬噸鋁合金錠項目，目前主體廠房結(jié)構(gòu)已完成，主要生產(chǎn)設(shè)備已陸續(xù)進場，進一步擴展公司規(guī)模。
　　行業(yè)供給受政策影響進口量減少，競爭格局分散，龍頭受益：1）再生鋁產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴大，作為電解鋁重要補充部分不可或缺。2022年我國再生鋁產(chǎn)量穩(wěn)步增長達865萬噸（yoy+8%），對比電解鋁4%同比增速貢獻顯著增量，2022年再生鋁占電解鋁產(chǎn)量22%。競爭格局分散，2021年再生鋁CR6市占率不到30%，近三年再生鋁項目投資建設(shè)加快，原料和產(chǎn)品市場競爭更加激烈，已有內(nèi)卷現(xiàn)象發(fā)生，小型落后產(chǎn)能有望進一步出清，利好龍頭。2）供給受政策限制進口減少，需求受益鋁特性空間廣闊。供給：供需關(guān)系來看，行業(yè)主要矛盾在于供給，短期受制于進口政策限制，結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化，2018年以前進口廢鋁占比40-50%，2018年貿(mào)易戰(zhàn)恢復(fù)進口關(guān)稅，回收成本提升50%，2019年后進口進一步趨嚴導(dǎo)致占比進一步下降，2022年進口廢鋁占比17%，形成“國內(nèi)為主，進口補充”格局。未來再生鋁產(chǎn)量預(yù)計2022-2030CAGR為10%，2030年再生鋁有望占電解鋁比重40%。需求：受益于輕質(zhì)特性應(yīng)用場景廣泛，如建筑、包裝、汽車、電子等領(lǐng)域，目前汽車領(lǐng)域?qū)︿X合金需求增長顯著，汽車發(fā)動機、缸體、汽缸頭等鑄件已全面鋁化，新能源汽車平均用鋁量超225kg/輛，看好未來新能源領(lǐng)域發(fā)展。
　　劍指產(chǎn)業(yè)鏈上游，提前海外布局廢鋁供給優(yōu)勢顯著，未來可期：
　　1）采購端：國際+國內(nèi)聯(lián)動布局，拓展上游原料提高供給靈活度。外部：公司2002年開始布局國外廢鋁采購，至今已有20+年，外部采購國家包含中國、美國、歐洲、澳大利亞、馬來西亞等，對應(yīng)公司區(qū)域化布局。內(nèi)部：2016年收購Metalico深耕北美，近年擴充至賓夕法尼亞州西部、俄亥俄州東部等區(qū)域，進一步向上游拓展，使得廢鋁料供給能力提升同時延伸下游貿(mào)易業(yè)務(wù)，一舉兩得。2）銷售端：鋁合金錠國內(nèi)外多渠道銷售，廢料回收集中美洲發(fā)展。鋁合金錠銷售主要集中在中國、日本和東南亞，國內(nèi)外多渠道銷售有望實現(xiàn)利益最大化。2022年鋁合金錠銷售（除美洲外）國內(nèi)與國外分別占比為57%/43%，毛利率馬來西亞＞亞洲其他地區(qū)＞日本＞中國，分別為26/17/13/6%，未來伴隨馬來西亞工廠擴產(chǎn)盈利能力有望進一步提升。廢料銷售集中在美洲，貢獻營收占比與中國并駕齊驅(qū)且增長迅速。2022年美洲地區(qū)收入27.9億元，與中國地區(qū)營收占比并駕齊驅(qū)，均為36%，2016-2022年美洲營收CAGR為26%，增長迅速。3）產(chǎn)能端：有望成為亞洲最大鋁合金錠生產(chǎn)企業(yè)。公司鋁合金錠太倉+馬來西亞公司2022年產(chǎn)能64萬噸，若未來130萬噸產(chǎn)能釋放，有望成為亞洲最大鋁合金錠生產(chǎn)企業(yè)。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.2、0.4、0.5元/股，對應(yīng)PE分別為13/8/6倍?；诠驹谠偕X行業(yè)龍頭地位顯著、提前布局海外未來產(chǎn)能釋放可期，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：新項目投產(chǎn)不及預(yù)期；市場競爭格局加?。辉牧蟽r格波動；大宗商品價格波動；宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致銷售不及預(yù)期等。