>> 安捷證券-普華和順(1358.HK)專注醫(yī)療器械行業(yè)中高增長及高利潤率業(yè)務(wù)-230921
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2023/9/21 |
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公司專注醫(yī)療器械行業(yè)中高增長及高利潤率業(yè)務(wù)，具有優(yōu)秀的業(yè)務(wù)并購及整合能力。公司布局的血液凈化業(yè)務(wù)和再生醫(yī)用生物材料業(yè)務(wù)均具有廣闊的市場發(fā)展空間和成長前景。隨著我國終末期腎病患者數(shù)量持續(xù)增加、醫(yī)保政策和產(chǎn)業(yè)支持政策的進(jìn)一步完善，國內(nèi)血透市場規(guī)模穩(wěn)步增長，進(jìn)口替代程度進(jìn)一步提升，為國產(chǎn)企業(yè)帶來發(fā)展機(jī)遇。對于再生醫(yī)用生物材料板塊，隨著全球及我國人口老齡化加劇，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展以及生活質(zhì)量的提高，再生醫(yī)用生物材料的需求越來越大，同時隨著國內(nèi)生物醫(yī)用材料相關(guān)文件的出臺，預(yù)計未來生物再生材料將成為更具潛力的發(fā)展領(lǐng)域，保持高速增長。
投資亮點。1)隨著生活水平的提高和醫(yī)療條件的改善，世界各國目前共同面臨人口老齡化問題，我國老齡化問題尤為嚴(yán)重，由于年老體邁易引發(fā)肌體組織和器官病變，引致對高端輸液器、血液凈化及再生醫(yī)用生物材料的需要日益提升；2)公司布局的血液凈化業(yè)務(wù)和再生醫(yī)用生物材料業(yè)務(wù)均具有廣闊的市場發(fā)展空間和成長前景；3)公司的發(fā)展經(jīng)歷了多次的業(yè)務(wù)并購和整合，在收購整合這些標(biāo)的后主營收入、毛利率均有不同幅度的穩(wěn)步增長，我們相信，公司在2022年收購的四川睿健醫(yī)療和北京瑞健生物將在管理層的整合下發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，業(yè)務(wù)更上一層樓；以及4)截至2022年12月31日公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達(dá)13.8億元人民幣，充足的現(xiàn)金儲備可以支持公司發(fā)掘優(yōu)異的投資標(biāo)的、拓展業(yè)務(wù)合作的可能性。
財務(wù)假設(shè)。我們預(yù)測普華和順的收入FY23E-25E將按照+20.7%/+21.1%/+21.4%的增長率增長至約6.5/7.9/9.5億人民幣，血液凈化業(yè)務(wù)將占公司整體收入約57.8%/61.9%/65.7%。FY23E/24E/25E公司整體毛利率為55.3%/55.0%/54.7%。FY23E/24E/25E公司歸母凈利潤預(yù)計同比增長+24.5%/+23.1%/+22.7%，歸母凈利率達(dá)20.4%/20.7%/20.9%。
估值與風(fēng)險。我們采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)(DCF)方法對公司進(jìn)行估值。我們基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估值方法顯示，公司的隱含價值為16.7億港元，目標(biāo)價為港幣1.06港幣，對應(yīng)12.6倍FY23E年市盈率水平，首次覆蓋給予買入評級，原因為：1)中國人口老齡化日趨嚴(yán)重；2)專注醫(yī)療器械行業(yè)中高增長及高利潤率業(yè)務(wù)，具有優(yōu)秀的業(yè)務(wù)并購及整合能力；3)新興行業(yè)具備較大成長空間；及4)強(qiáng)勁的盈利能力及現(xiàn)金流。風(fēng)險：1)行業(yè)政策法規(guī)存在不確定性；2)產(chǎn)品商業(yè)化的不確定性；3)行業(yè)競爭的不確定性；及4)自然災(zāi)害、流行病及其他不可預(yù)見的災(zāi)難。
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