>> 中信證券-長城證券(002939)跟蹤報告：投資收益驅(qū)動利潤高增，公募業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)突出-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
大?。?/td>
| 610KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
長城證券綜合排名位居行業(yè)第24名左右，公募業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)可觀利潤，投資收益帶來業(yè)績彈性。2023H1，投資收益驅(qū)動長城證券歸母凈利潤同比高增105%，公募業(yè)務(wù)作為核心特色，利潤貢獻(xiàn)率達(dá)42%，投行業(yè)務(wù)年內(nèi)已發(fā)行股權(quán)項目預(yù)計于2023H2釋放收入。參考PB-ROE與可比公司法合理估值區(qū)間，給予公司2023年1.3倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價9.3元，維持“持有”評級。
▍位居行業(yè)中上游，輕重資產(chǎn)業(yè)務(wù)相對均衡。長城證券綜合排名位居行業(yè)中上游水平，結(jié)合營業(yè)收入、凈利潤、總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)四項指標(biāo)來看，近三年長城證券整體排名在行業(yè)第24位左右，2020/2021/2022/2023H1公司加權(quán)ROE分別為8.58%/9.38%/4.03%/3.18%，分別排在上市券商的第20/17/28/24位。從輕重資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2018-2022及2023H1，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比分別為50%、45%、40%、43%、62%和27%，整體來看2018-2021年穩(wěn)定在四至五成，2022年與2023H1受投資收益影響波動明顯。
▍投資業(yè)務(wù)：投資收益大幅提升，投資資產(chǎn)顯著擴(kuò)容。由于股債市場回暖，2023H1長城證券自營投資收益迎來高增，剔除聯(lián)營合營的投資收益+公允價值變動損益為12.19億元，上年同期為-0.64億元；2022年為-1.03億元，2021年為14.82億元。從投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，債券和基金為主要成分。截至2023H1末，長城證券金融投資規(guī)模為562億元，較2023年初上升30.1%；交易性金融資產(chǎn)規(guī)模為549億元，占金融投資資產(chǎn)的97.7%，較2023年初提升27.7%，其中債券和基金分別占57%和29%，合計86%。從投資資產(chǎn)變化來看，截至2023H1末，債券和基金投資規(guī)模分別為310億元和157億元，較2023年初增長17.6%和24.4%。從風(fēng)險水平來看，2023H1末，自營權(quán)益類證券與自營固收類證券占凈資本比例分別為25.34%（在同級別上市券商中處于較高水平）和269.97%，較年初增加7.2和80.3個百分點，整體風(fēng)險價值也從2023年初的0.39億元上升至0.48億元。
▍資管&公募業(yè)務(wù)：資管子公司成功設(shè)立，公募子公司利潤貢獻(xiàn)率42%。券商資管方面，截至2023H1末，長城證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托管理資產(chǎn)規(guī)模為280.35億元，較年初下降51.6%，2018-2023H1管理規(guī)模持續(xù)收縮。其中，公募、集合、定向和專項資管計劃管理規(guī)模分別為9.57億、29.55億、87.10億、154.13億元，受去通道轉(zhuǎn)型影響，定向和專項資管計劃規(guī)模下降趨勢明顯。2023年6月，資管子公司長城資管正式設(shè)立，注冊資本為10億元。公募業(yè)務(wù)方面，2023H1長城基金與景順長城利潤貢獻(xiàn)率為42%，二者分別實現(xiàn)凈利潤1.18億和6.47億元，同比分別增長24%和-7%。從管理規(guī)模來看，截至2023H1末，景順長城非貨管理規(guī)模3558億元，同業(yè)排名第12位，規(guī)模較2022年末持平；長城基金非貨管理規(guī)模1180億元，同業(yè)排名第29位，規(guī)模較2022年末上升8.1%，增速顯著高于行業(yè)3.9%的平均值。
▍經(jīng)紀(jì)&信用業(yè)務(wù)：整合資源推動財富管理轉(zhuǎn)型，信用風(fēng)險整體可控。2023H1/2022年長城證券實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入5.82/15.25億元，同比-14.5%/-23.9%億元。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入是長城證券的重要收入構(gòu)成，2018-2021年占比穩(wěn)定在15%-19%之間，2022年顯著上升至29.3%，2023H1回落至18.6%。從渠道布局來看，長城證券進(jìn)一步整合資源，推進(jìn)財富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，截至2023H1末，長城證券共有109家營業(yè)部，較2022年末減少4家；新設(shè)東北分公司，分公司數(shù)量擴(kuò)大至15家。期貨業(yè)務(wù)方面，公司通過子公司寶城期貨開展期貨業(yè)務(wù)，由于業(yè)務(wù)規(guī)模收縮，2023H1寶城期貨凈利潤同比下降17.97%至0.4億元。信用業(yè)務(wù)方面，截至2023H1末，長城證券融資融券余額為225億元，較2023年初上升3.7%（市場份額1.42%，較年初基本持平）；融資融券維持擔(dān)保比例245%；減值覆蓋率0.25%。股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)余額為0.15億元，與上年末持平。整體來看，信用業(yè)務(wù)規(guī)模較小，風(fēng)險較為可控。
▍投行業(yè)務(wù)：預(yù)計2023年下半年釋放收入，打造碳中和特色差異化優(yōu)勢。2023H1，長城證券投行業(yè)務(wù)凈收入為1.18億元，同比下降6.2%，主要緣于股權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模下降造成承銷手續(xù)費收入同比下降79.9%至0.55億元。債券業(yè)務(wù)方面，2023H1公司主承銷規(guī)模193億元，同比增長13.7%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，長城證券承銷保薦的兩單IPO項目（國科恒泰、多浦樂）和一單可轉(zhuǎn)債項目（聚隆轉(zhuǎn)債）分別在2023年7月、8月和8月完成上市，合計規(guī)模約22億元，我們預(yù)計能夠在2023H2釋放承銷及保薦收入1.57億元。
▍風(fēng)險因素：A股成交額大幅下降；財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期；投資業(yè)務(wù)虧損風(fēng)險；信用業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露；公募基金業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；管理層重大變動。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮活躍資本市場政策逐步落地、投行存量已發(fā)行項目收入確認(rèn)以及市場交投情況等因素，我們調(diào)整長城證券2023/2024年EPS預(yù)測至0.45/0.48元（原預(yù)測2023/2024 EPS 0.41/0.44元），新增預(yù)測2025年EPS為0.52元；調(diào)整長城證券2023/2024年BVPS預(yù)測至7.18/7.56元（原預(yù)測2023/2024年BVPS為8.73/9.12元），新增2025年BVPS預(yù)測為7.97元。長城證券投行業(yè)務(wù)發(fā)力碳中和服務(wù)，公募子公司同業(yè)排名靠前且利潤貢獻(xiàn)穩(wěn)定，未來
|
|
