>> 西南證券-富恒新材(832469)改性塑料專精特新“小巨人”，切入比亞迪供應(yīng)鏈放量可期-230919
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
大小： |
3048KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級(jí)： |
買入 （首次） |
作者： |
劉言 |
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推薦邏輯：1）公司從業(yè)] 30余年，擁有上萬條配方積累，核心技術(shù)均為自主研發(fā)，且毛利率高于行業(yè)平均水平，2021年，公司高附加值產(chǎn)品毛利率維持在28%左右，且銷售占比逐年提升；2）緊抓新能源汽車發(fā)展新機(jī)遇，與比亞迪形成直接合作關(guān)系，打開未來增量空間，2023年H1相關(guān)訂單確認(rèn)收入金額達(dá)到1871.8萬元；3）募投擴(kuò)產(chǎn)解決產(chǎn)能瓶頸，推動(dòng)業(yè)績高速增長，項(xiàng)目一期達(dá)產(chǎn)后，公司將新增改性塑料粒子產(chǎn)能4萬噸，合計(jì)產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到7.3萬噸。
公司積累深厚產(chǎn)品配方庫，產(chǎn)能規(guī)模處于行業(yè)前20。公司從業(yè)多年，積累深厚產(chǎn)品配方庫，且核心技術(shù)均為自研；改性塑料行業(yè)具有規(guī)模大集中度低的特點(diǎn)，公司憑借現(xiàn)有3.3萬噸產(chǎn)能處于行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模前20。公司毛利率高于行業(yè)平均水平，高附加值產(chǎn)品占比逐年提升助力公司毛利率穩(wěn)定維持在高位，2021年以來相關(guān)產(chǎn)品毛利率維持在28%左右。
公司與比亞迪形成直接合作關(guān)系，打開未來增量空間。截至2022年4月，公司已與比亞迪建立直接供應(yīng)關(guān)系，向其銷售產(chǎn)品應(yīng)用于其自有品牌新能源汽車車燈等零部件，2023年H1相關(guān)訂單確認(rèn)收入金額達(dá)到1871.8萬元。此外，公司與比亞迪合作的其他項(xiàng)目正處于其產(chǎn)品認(rèn)證過程中，預(yù)計(jì)2023年內(nèi)將完成產(chǎn)品認(rèn)證并逐步實(shí)現(xiàn)批量化供應(yīng)。同時(shí)積極開拓紅旗汽車等其他汽車領(lǐng)域客戶，新能源汽車相關(guān)銷售收入有望快速提升，2023年度公司汽車領(lǐng)域銷售收入的金額和占比預(yù)計(jì)將有較大幅度提高。
募投擴(kuò)產(chǎn)解決產(chǎn)能瓶頸，推動(dòng)業(yè)績高速增長。根據(jù)募投項(xiàng)目規(guī)劃，項(xiàng)目一期將于2023年12月建成投產(chǎn)后，公司將新增改性塑料粒子產(chǎn)能4萬噸，合計(jì)產(chǎn)能規(guī)模將從3.3萬噸提升至7.3萬噸。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.6/1.0/1.3億元，CAGR為42.5%，對應(yīng)PE為10/6/5倍。考慮到2024年可比公司平均估值為19倍，公司切入比亞迪供應(yīng)鏈，借勢汽車輕量化趨勢有望快速放量，疊加募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，業(yè)績有望高增。同時(shí)考慮到不同市場的流動(dòng)性差異，我們給予公司2024年10倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為9.70元，首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、募集資金投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。
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