>> 方正證券-萬華化學(600309)公司跟蹤報告：陶氏美國MDI裝置完成更新置換，MDI整體供給格局仍然良好-230922
| 上傳日期： |
2023/9/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳鵬 |
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事件：據ICIS，9月21日陶氏在美國的自由港基地的新MDI精餾和預聚體裝置正式投產，該項目將置換其美國拉波特工廠的裝置，同時能夠額外提供30%的產品。在自由港新工廠啟動后，該公司關閉了其在拉波特的聚氨酯裝置。
點評：陶氏產能置換屬于正常技改更新，對供給格局影響有限。由于海外MDI裝置的運營年限普遍達到超過20年甚至更久，隨著裝置老化需要進行技改增強運行穩(wěn)定性。例如陶氏北美裝置在22年6月曾因前端原料供應問題宣布不可抗力，因此屬于正常的裝置更新而非主動資本開支試圖拿到更多份額。另外我們以陶氏原MDI裝置34萬噸/年產能測算，增加10%即對應10.2萬噸/年新增產能，占目前全球總產能1017萬噸/年的約1%，對供給格局影響有限。而梳理MDI擴產計劃上看包括陶氏在內的海外MDI裝置擴產基本以技改為主且相對謹慎（巴斯夫、錦湖等），也表明未來幾年MDI供給格局仍然良好，且由于萬華能夠低成本擴產仍能夠掌握主動權。
部分下游需求保持增長，MDI長期需求仍有增量。長期看由于白料的迭代聚氨酯性能仍在持續(xù)提升，公司也不斷投入資源進行新應用開發(fā)與推廣，例如下游無醛板需求近幾年通過長期推廣迎來了需求突破，此外在建筑門窗、建筑節(jié)能保溫方面公司也已研發(fā)出相應的材料體系，有望復制無醛板成功路徑形成新的增量。
提升項目管理能力，高質量投資引領下一輪增長。2023-2024年是新項目集中建設期，2023年計劃投資451.1億元。聚氨酯方面，MDI、TDI、聚醚產能持續(xù)擴張。石化方面，公司目前在建乙烯二期、蓬萊一期兩大石化項目，拓展C2-C3產業(yè)鏈，實現八角、蓬萊雙園區(qū)互聯互通打開成長空間。新材料方面，POE、檸檬醛等重點新材料項目都將在2024年陸續(xù)投產。在當前高強度建設期，公司一方面進行項目優(yōu)化，壓縮投資；另一方面對項目工藝以及園區(qū)和公用工程進行優(yōu)化，從產業(yè)鏈布局、裝置規(guī)劃、工藝方案設計到工程項目建設，全過程做到統(tǒng)籌規(guī)劃、精準設計，提升新產品未來長期競爭力。
盈利預測與投資評級：雖然憑借良好的行業(yè)格局，公司主營MDI產品的盈利保持穩(wěn)中有增，但是石化板塊受化工行業(yè)整體低迷的影響拖累公司業(yè)績改善的幅度，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為190.43/254.97/302.42億元，對應PE為15.37/11.48/9.67X。鑒于公司第3季度業(yè)績改善，同時2024年至2025年新投資將進入收獲期，此外公司有望成為全球聚氨酯和精細化工品的主要供應商，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：產能建設不及預期風險、價格大幅回落風險、需求大幅下滑風險。
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