>> 長江證券-高倉位+弱市場為調(diào)整主因，看好企穩(wěn)后主題配置機會-230922
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
大小： |
463KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂品,宋康泰 |
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現(xiàn)狀如何：成交熱度回落與“雙高”轉(zhuǎn)債快速調(diào)整
自8月4日中證轉(zhuǎn)債指數(shù)觸及今年以來高點之后，市場進(jìn)入連續(xù)調(diào)整過程。從特征上看：1）市場成交額回落至300億左右水平，伴隨的是成交量分布的“不均勻”：以前十成交額占比觀察成交結(jié)構(gòu)，目前中樞已回升至40%水平，接近2022Q1水平；2）分行業(yè)看，9月轉(zhuǎn)債分行業(yè)轉(zhuǎn)債價格均值多為調(diào)整，等權(quán)指數(shù)表現(xiàn)弱于加權(quán)，配置難度提升；3）溢價率視角，一方面中高平價轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率快速壓縮，百元溢價率亦回歸至7月水平，同時前期觸及高價的高換手券如興瑞、福蓉、易瑞、百洋轉(zhuǎn)債出現(xiàn)回調(diào)，其中也并非全然新券“退燒”使然。
原因為何：利率/匯率/權(quán)益/條款之外，高倉位調(diào)整或成轉(zhuǎn)債“補調(diào)”誘因
同2022年2月及10月的兩輪調(diào)整相比，本輪調(diào)整既有傳統(tǒng)因素影響，亦有投資者行為作用。傳統(tǒng)因素來看：1）圍繞地產(chǎn)的支持性政策陸續(xù)出臺，預(yù)期變化及止盈思路下，利率連續(xù)上行過程對轉(zhuǎn)債債底有所影響；2）匯率層面，基于價格均衡的角度，美元兌人民幣匯率快速上行，外資流出對流動性敏感的創(chuàng)業(yè)板指、中小盤產(chǎn)生一定擾動；3）節(jié)前權(quán)益市場成交溫和，主題持續(xù)性有限情況下權(quán)益為轉(zhuǎn)債市場正股支撐，情緒修復(fù)等效用有限；4）潤建、蘇銀等標(biāo)的公告贖回，投資者對企業(yè)是否行使轉(zhuǎn)債贖回條款權(quán)力的判斷形成新共識。
新增因素在于，二季度轉(zhuǎn)債倉位歷史高點+三季度末尾調(diào)整，轉(zhuǎn)債或有一定降倉壓力。1）若以市值匯總統(tǒng)計不同類型基金持有轉(zhuǎn)債情況，2023Q2混合型基金轉(zhuǎn)債規(guī)模已無顯著增長，二級債基成為加倉主力，此外，投資者結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)亦反饋，配置更靈活/絕對收益要求更高的賬戶持有轉(zhuǎn)債規(guī)模增速放緩；2）以基金持有占轉(zhuǎn)債余額比重作為行業(yè)重倉的描述，對TMT、機器人等主題相關(guān)行業(yè)配置發(fā)生在Q2而非技術(shù)迭代的Q1，與之相對的是“泛主題”策略的占優(yōu)，背后或反映受市場結(jié)構(gòu)行情，產(chǎn)品凈值表現(xiàn)分化等因素影響，調(diào)倉或有一定被動屬性；3）權(quán)益先于正股調(diào)整，利率/信用資產(chǎn)短期見頂，股/轉(zhuǎn)債性價比變化或為近期轉(zhuǎn)債配置結(jié)構(gòu)調(diào)整誘因。
展望后續(xù)：估值回落+業(yè)績更新+三季度調(diào)倉結(jié)束，轉(zhuǎn)債或逐步見底回升
展望后續(xù)，轉(zhuǎn)債市場估值回落，三季度業(yè)績出爐，配置擇券壓力或有所緩解。1）當(dāng)前百元溢價率（剔除高換手）均值回落，高平價轉(zhuǎn)債溢價率均值回落至區(qū)間下端，配置性價比逐步顯現(xiàn)；2）業(yè)績層面，三季度業(yè)績公告或為個券視角擇券提供新的錨點；3）基金季報日臨近結(jié)束，配置大幅調(diào)整動作或接近尾聲，節(jié)后轉(zhuǎn)債或重現(xiàn)配置行為。綜上，我們認(rèn)為隨著沖擊后利率/匯率調(diào)整放緩，轉(zhuǎn)債性價比修復(fù)疊加調(diào)倉行為告一段落，轉(zhuǎn)債市場或逐步走出見底回升行情。
策略判準(zhǔn)：短期控制組合位置，中長期看好主題交易機會
綜上所述，短期組合上建議控制價格及溢價率區(qū)間，中長期看好主題交易及地產(chǎn)竣工鏈機會。具體而言，組合上建議短期等待市場企穩(wěn)過程，券種選擇上建議以130元，25%以下品種為主，控制組合價格及溢價位置。中長期行業(yè)主題上：1）建議關(guān)注國產(chǎn)大模型迭代，海外GPT更新下的TMT相關(guān)主題交易機會：華正轉(zhuǎn)債，景23轉(zhuǎn)債等；2）圍繞地產(chǎn)強政策催化下的地產(chǎn)后周期消費建材、家居家電、建筑設(shè)計等品種：弘亞轉(zhuǎn)債、華設(shè)轉(zhuǎn)債、豪美轉(zhuǎn)債等。
風(fēng)險提示
1、外部因素如匯率/利率等超預(yù)期調(diào)整；
2、轉(zhuǎn)債市場發(fā)行節(jié)奏，管理規(guī)則上出現(xiàn)超預(yù)期變化。
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