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整體邏輯：本周各商品板塊均有所回落，其中農產品領跌。大類資產角度看，
　　1.本輪強勢的商品行情可分為三個階段，第一階段以需求驅動為主導，到第二、第三階段時，供給驅動逐漸顯現(xiàn)。第一階段從5月底開始到6月下旬，由于宏觀情緒的改善，商品全面反彈，各品種漲幅的差異比較小。第二階段則從7月上旬到8月底，此時許多商品面臨9月合約的交割壓力，由于商品整體的顯性庫存偏低，價格本就易漲難跌，加之8月中旬意外降息后政策預期顯著加強，引發(fā)了強烈的看多情緒，尤其是純堿、尿素、玻璃等品種資金博弈明顯，空頭節(jié)節(jié)敗退。而進入9月份，商品市場出現(xiàn)了明顯分化，其中原油、煤炭領漲，除了需求端不錯外，還主要受到OPEC+超預期減產和國內煤礦安監(jiān)增加等的影響，但此時不少前期強勢的品種在資金博弈暫歇后出現(xiàn)了回落。
　　2.由于原油價格上漲、美國財政刺激等原因，通脹顯然是一個頑固的問題，CPI連續(xù)兩個月回升，而且是超預期的幅度，需要維持高利率環(huán)境才能解掉這個難題。后續(xù)來看，兩個問題將迫使美聯(lián)儲繼續(xù)提升利率，構成向下的驅動。一是原油，沙特、俄羅斯等OPEC+成員均有維持高油價來擴充財政收入的強烈意愿，油價難以走低，且隨著時間的推移，會從對CPI “無傷大雅”的影響再逐步深入到核心CPI；二是工資，美國三大車企聯(lián)合罷工，目前關于工資的問題尚未談攏，如談判無進展將擴大罷工規(guī)模，在選舉即將到來之際，兩黨對于工會的請求都將是支持的態(tài)度，工資-通脹螺旋依舊頑固。
　　3.看后續(xù)的話，仍有些積極因素，比如原油庫存降至低位、鐵礦季節(jié)性壘庫幅度不及往年、銅精廢價差偏低等等，都顯示基本面上是有支撐的。但基本面上也缺乏繼續(xù)向上的驅動，比如原油的供給減產已大部分計入價格，鐵礦面臨的是鐵水見頂和國家干預，銅則受制于強美元。從宏觀角度看，大宗商品可能有向下驅動了。一是國內，雖然政策預期好，但畢竟在主動去庫，還沒開啟被動去庫以及主動補庫的復蘇和繁榮階段，當下經濟的復蘇還是結構性的萌芽階段，有復蘇預期差的問題；二是海外，高利率、強美元會繼續(xù)抑制經濟，此后消費可能要承壓，制造業(yè)和零售業(yè)也還在去庫周期中。不過毋庸置疑的是，商品底部也是在抬升的。
　　4.有別于股票、利率、匯率的外強格局，商品內強外弱，即使是將匯率因素剔除之后，原油、銅、鐵礦等商品的內外比值也在近兩個月持續(xù)走擴，并接近三年來的高點。實際需求的邏輯是各大類資產共有的，而這樣的劈叉暗示了實際需求以外的原因，如貿易流受限和投機資金參與等。值得一提的是，隨著期貨市場國際化程度越來越高，海外有意愿在國內市場上進行期貨和現(xiàn)貨的組合操作。例如乾坤期貨和摩根大通期貨的凈多持倉高居榜首，占前二十大凈多頭席位持倉的一半，這一數(shù)值在二季度初為30%。
　　板塊邏輯：
　　1.工業(yè)品：1）有色：貴金屬長期依舊建議多配，只是短期由于外匯限制可能解除而導致內外價差回歸，海外看多而國內可能階段性回落。錫、銅、鋁等金屬有長期供需矛盾，具備長期多頭配置價值。2）黑色：鋼礦寬幅震蕩，單邊介入難度較大。日均鐵水仍處于高位，鐵礦季節(jié)性壘庫幅度預計或弱于往年，整體供需仍偏強。但鋼廠利潤壓縮，容易觸發(fā)平控喊話及價格調控，繼續(xù)向上的風險比較大。煤炭由于礦難等緣故短期走強，但整體供需仍舊偏寬松，可逢高空配。3）能化：關注終端消費需求及原料對板塊整體估值的影響。烯烴、芳烴大擴產決定去利潤頭寸，而能化板塊的絕對價格跟隨原料端而上漲。當下原油端，在需求沒有明顯消退時油價仍維持高位，可觀察其與美股的聯(lián)動情況。原油供給矛盾大于煤炭，有多油化工空煤化工機會。
　　2.農產品：1）生豬端，從后期產需演變來看，9-10月出欄量逐步增加，在目前二育謹慎情況下，10月可能對應著出欄高點，雖然消費也將季節(jié)性回暖，但預計供應端壓力更大，期價預計震蕩偏弱。2）大豆端，市場繼續(xù)聚焦美豆季節(jié)性收獲壓力，以及美豆出口弱。大格局來看，美豆供給收縮導致全球大豆近端偏緊，而遠端因預期南美大增產，全球大豆呈現(xiàn)近強遠弱格局。而階段性CBOT交易季節(jié)性收獲壓力驅動偏弱，尋找季節(jié)性收獲低點。3）豆粕端，近端來看，國內大豆、豆粕庫存仍為同期偏低水平?，F(xiàn)貨市場心態(tài)轉弱疊加終端庫存高位主動消耗庫存，基差階段延續(xù)弱勢。國際成本端階段驅動仍偏弱，市場情緒氛圍偏空，及月間結構上階段縮小。關注國內后期到貨預期。4）油脂端，因市場交易棕櫚季節(jié)性累庫周期及國際葵油領跌。階段性國際市場驅動仍偏弱。而國內油脂單邊跟隨國際市場下行，及基差走弱。關注產區(qū)產量。
　　風險提示：
　　金融系統(tǒng)恐慌，俄烏沖突升級。