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日?qǐng)?bào)/周報(bào)/雙周報(bào)/月報(bào)：《美國(guó)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)能蓄力》2023-09-24
　　本周聚焦：美國(guó)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)能可能已經(jīng)在蓄力我們?cè)?月9日發(fā)布的《美國(guó)去庫(kù)周期仍在途中》中指出，美國(guó)去庫(kù)進(jìn)程將至少持續(xù)至2023年底，我們?nèi)匀痪S持這一判斷。我們認(rèn)為補(bǔ)庫(kù)周期最快于2024年上半年開(kāi)啟，但初始階段的補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)度相對(duì)有限，更強(qiáng)的補(bǔ)庫(kù)周期仍需等待美聯(lián)儲(chǔ)降息。領(lǐng)先指標(biāo)，庫(kù)銷比同步于制造業(yè)PMI，后者已經(jīng)于6月完成觸底。下游需求，實(shí)際商品消費(fèi)在二季度以來(lái)有所改善，似乎告別了2021年中疫后復(fù)蘇以來(lái)的停滯狀態(tài)。從企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿來(lái)看，企業(yè)新訂單、在手訂單等雖仍處于歷史低位，但可能已經(jīng)完成觸底，出現(xiàn)邊際改善。補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)度仍依賴于美聯(lián)儲(chǔ)降息及商品消費(fèi)的反彈幅度。制造業(yè)PMI、下游商品消費(fèi)、企業(yè)新訂單、未來(lái)銷售預(yù)期等雖然有觸底回升的跡象，但在高利率之下，回升的幅度可能較為溫和，制造業(yè)PMI、商品消費(fèi)的大幅反彈，可能仍有待利率的重新下行。
　　從歷史上來(lái)看，補(bǔ)庫(kù)周期一般都在衰退期結(jié)束后開(kāi)啟，但本輪可能不一樣。由于美聯(lián)儲(chǔ)降息仍然尚早，同時(shí)就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)走弱跡象，基準(zhǔn)情形下我們?nèi)灶A(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2024年上半年可能步入溫和衰退。但由于本輪經(jīng)濟(jì)和加息周期帶有明顯的疫情沖擊特征，因此本輪補(bǔ)庫(kù)周期和經(jīng)濟(jì)衰退期的特征可能與歷史上的規(guī)律并不一樣。從庫(kù)銷比角度來(lái)看，后續(xù)日用化學(xué)制品（如洗滌劑等）、紙制品、藥品等非耐用品和家具裝飾、電腦等耐用品，當(dāng)前庫(kù)銷比已經(jīng)開(kāi)始見(jiàn)頂回落，為后續(xù)的補(bǔ)庫(kù)周期的開(kāi)啟奠定了一定基礎(chǔ)，上述產(chǎn)品后續(xù)可能會(huì)率先補(bǔ)庫(kù)。汽車當(dāng)前庫(kù)銷比仍處于歷史較低水平，仍在補(bǔ)庫(kù)周期，但庫(kù)銷比已經(jīng)逐漸回升，對(duì)應(yīng)后續(xù)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)能可能趨弱。
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：房市明顯回暖，人民幣小幅升值。
　　上游：原油價(jià)格小幅回落，煤炭?jī)r(jià)格小幅回升；
　　中游：螺紋鋼價(jià)格小幅回落，高爐開(kāi)工率小幅回升；
　　下游：土地和商品房成交明顯回升，乘用車銷量上升；
　　通脹和金融：長(zhǎng)端利率上行，人民幣小幅升值。
　　三大需求：商品房成交面積持續(xù)上升，石油瀝青開(kāi)工率下降；
　　產(chǎn)業(yè)鏈：石化、黑色、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格總體走低。
　　下周關(guān)注：下周中國(guó)將公布工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等數(shù)據(jù)，美國(guó)將耐用品訂單、消費(fèi)支出、PCE物價(jià)等數(shù)據(jù)，歐央行行長(zhǎng)拉加德將發(fā)表講話。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期。