>> 國泰君安-每日?qǐng)?bào)告回放-230922
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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事件點(diǎn)評(píng)：《從“更高”到“更長”：美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理的藝術(shù)》2023-09-21
美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC會(huì)議再次跳過加息，加息節(jié)奏進(jìn)一步放緩，基本符合預(yù)期。6月跳過一次加息之后，7月再次加息25BP，當(dāng)前9月再次跳過加息，但是從美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)來看，加息并未終止，這種間隔式加息的做法，是在通脹已經(jīng)出現(xiàn)明顯下行之后，需進(jìn)一步等待加息滯后效應(yīng)，同時(shí)管理通脹預(yù)期的做法，整體加息節(jié)奏放緩，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為這是美聯(lián)儲(chǔ)管理通脹預(yù)期的藝術(shù)，當(dāng)前的核心已經(jīng)不在于加息抗通脹，而在于管理好居民和企業(yè)的通脹預(yù)期，保持持續(xù)壓降通脹的態(tài)勢(shì)，從而防止通脹預(yù)期上升的自我循環(huán)和自我實(shí)現(xiàn)。
從9月FOMC會(huì)議的利率決議、美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)以及鮑威爾的發(fā)言中，我們認(rèn)為有三處值得重點(diǎn)關(guān)注：一是持續(xù)上修經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)韌性，2023年四季度同比增長預(yù)期由1.0%上行至2.1%，同時(shí)2024年四季度同比增長預(yù)期由1.1%上行至1.5%；二是通脹粘性較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)中仍存在諸多風(fēng)險(xiǎn)因素，包括罷工、政府停擺、學(xué)生貸款償還的恢復(fù)、長期利率上升、能源價(jià)格高企等，美聯(lián)儲(chǔ)上修2023年四季度PCE物價(jià)指數(shù)，從3.2%上修至3.3%，但是刨除能源和食品的核心PCE預(yù)期有所下修，2023年四季度從3.9%下修至3.7%；三是加息高點(diǎn)基本確定，但是維持高利率的時(shí)間更長，美聯(lián)儲(chǔ)維持年內(nèi)加息高點(diǎn)在5.6%左右的判斷，暗示仍有一次加息，與6月份的預(yù)測(cè)保持一致，政策利率高點(diǎn)基本確定，但是預(yù)期降息幅度更小、時(shí)間延后，意味著保持高利率的時(shí)間更長。
預(yù)計(jì)年內(nèi)還有一次加息，降息預(yù)期延后，從“更高”到“更長”，核心在于管理預(yù)期。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)大概率在年內(nèi)仍有一次加息：一是因?yàn)楫?dāng)前美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性，服務(wù)業(yè)是主要支撐，短期房地產(chǎn)升溫、制造業(yè)回流和新技術(shù)發(fā)展也帶來一定助力；二是美國通脹的粘性和風(fēng)險(xiǎn)，美國通脹仍處高位，疊加鮑威爾所述的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，可能導(dǎo)致通脹及通脹預(yù)期進(jìn)一步上升；三是從美聯(lián)儲(chǔ)管理通脹預(yù)期的藝術(shù)來看，保持持續(xù)的鷹派表態(tài)和動(dòng)作是重要的方式，可以放緩，但暫時(shí)不可以停止。從點(diǎn)陣圖來看，預(yù)計(jì)年內(nèi)繼續(xù)加息25BP，2024年降息50BP，較之前的100BP有所降低，并且時(shí)間延后。
預(yù)計(jì)美債利率短期高位震蕩，人民幣匯率維持雙向波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲但仍未停止，同時(shí)疊加短期經(jīng)濟(jì)韌性和通脹企穩(wěn)，美債收益率短期內(nèi)大概率高位震蕩。美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲，美中利差高位震蕩，但是債券市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)美中利差相對(duì)脫敏，轉(zhuǎn)而定價(jià)國內(nèi)債券市場(chǎng)利好因素，證券投資方面資本流出的壓力有所減輕，直接投資方面雖有壓力，但相對(duì)可控，經(jīng)常項(xiàng)目下兌換需求下降導(dǎo)致仍存在一定的貶值壓力。疊加央行、外管局的表態(tài)和政策，預(yù)計(jì)美元兌人民幣匯率短期內(nèi)將在7.3左右維持雙向波動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件；通脹粘性超預(yù)期。
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