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事件：美國東部時間2023年9月21日，微軟在秋季產(chǎn)品發(fā)布會上宣布將于2023年9月26日將Windows Copilot植入Windows11操作系統(tǒng)，向所有用戶免費開放；Microsoft 365 Copilot將于2023年11月1日正式上線。
　　“AIGC+操作系統(tǒng)”初現(xiàn)雛形，Microsoft 365 Copilot商業(yè)化蓄勢待發(fā)
　　1）Windows Copilot可調(diào)用New Bing、ChatGPT等產(chǎn)品，實現(xiàn)數(shù)據(jù)互聯(lián)互通，用戶無需打開對應軟件進行操作，只需點擊任務欄中的圖表或使用快捷鍵即可喚出Windows Copilot。2）AIGC工具融入底層交互體驗。例如Copilot植入在鼠標右鍵工具欄、選中文字和截屏時自動彈出，用戶無需使用其他軟件的AIGC工具，只需使用Windows系統(tǒng)自帶的Copilot工具即可便捷地實現(xiàn)類似功能。3）Microsoft 365 Copilot與辦公軟件產(chǎn)品陣營有機結合。具體功能包括摘要總結、信息整合、修改編輯、數(shù)據(jù)可視化、跨產(chǎn)品協(xié)同等。
　　Copilot有望成為微軟在AIGC時代的護城河，強化生態(tài)壁壘
　　從“AI+產(chǎn)品”過渡到“AI+操作系統(tǒng)”，是用戶體驗的量變到質變。微軟已發(fā)布多款Copilot產(chǎn)品，Windows Copilot有望成為Copilot系列產(chǎn)品的中樞。針對單個Copilot產(chǎn)品，用戶面臨習慣轉移成本和體驗改善程度之間的權衡，而Windows Copilot使微軟生成式體驗觸手可及，大幅降低用戶轉移成本。
　　隨著Microsoft 365 Copilot滲透率提升，將為微軟帶來可觀的收入增量
　　Microsoft 365 Copilot的定價為30美元/用戶/月，中性假設下24Q1 Office商業(yè)版用戶數(shù)同比增長13%，Microsoft 365 Copilot每提升10%的滲透率，將為微軟24Q1的營收貢獻7.4%的同比增速。針對不同的商業(yè)版用戶數(shù)同比增速和Microsoft 365 Copilot滲透率進行敏感性分析，可得Microsoft 365Copilot對于24Q1微軟營收同比增速的貢獻在3.6%~11.4%之間。
　　Copilot的價值不局限于業(yè)績增量，AIGC+操作系統(tǒng)是建立差異化優(yōu)勢的關鍵
　　微軟在AIGC應用端面臨諸多競爭對手。1）頭部互聯(lián)網(wǎng)大廠中，谷歌同樣在AI領域技術積累深厚，微軟在產(chǎn)品端難以維持獨特性和優(yōu)勢。2）美股軟件公司普遍在自身業(yè)務的基礎上添加了AIGC功能，強化在各自領域的優(yōu)勢。
　　生態(tài)壁壘的重要性在軟件產(chǎn)品競爭日益激烈的時代更為突出。類似蘋果IOS系統(tǒng)，Windows Copilot的用戶為獲得更好的使用體驗，會傾向于在功能相近的同類產(chǎn)品中選擇微軟的產(chǎn)品。對于AIGC應用市場的前期開拓和用戶習慣的培養(yǎng)，低獲客成本和先發(fā)優(yōu)勢是關鍵。1）操作系統(tǒng)內(nèi)置功能先天具備獲客成本低的優(yōu)勢。2）在新興領域發(fā)展早期，先發(fā)優(yōu)勢比獲客成本更加重要。我們認為，微軟“AI+操作系統(tǒng)”的戰(zhàn)略與上述兩個關鍵點契合，在競爭激烈的AIGC應用領域，Windows Copilot有望成為天平傾斜的關鍵籌碼。
　　投資建議：建立產(chǎn)品生態(tài)和流量護城河是AIGC時代取得競爭優(yōu)勢、搶占市場份額的關鍵，看好具備豐富產(chǎn)品陣營和強大流量分發(fā)能力的頭部互聯(lián)網(wǎng)大廠，以及具備AIGC+辦公等ToBAIGC應用落地條件的SaaS公司。推薦騰訊控股，關注百度-S、阿里巴巴-SW、金蝶國際、金山辦公、科大訊飛、拓爾思、同花順、萬興科技。
　　風險提示：AI技術研發(fā)和產(chǎn)品迭代不及預期；AI行業(yè)競爭加劇風險；商業(yè)化進展不及預期風險；國內(nèi)外政策風險。