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事件：1）9月25日，“阿里媽媽UDx騰訊廣告深度交流會(huì)”舉辦，雙方官宣進(jìn)一步深化合作，實(shí)現(xiàn)微信和淘寶廣告流量的全面直連。并推出「雙11超引爆計(jì)劃」，在流量、系統(tǒng)等層面再次升級(jí)。微信視頻號(hào)、朋友圈、小程序等廣告流量可通過(guò)阿里媽媽UD效果投放直達(dá)淘寶、天貓。不同于“618”大促前夕，此次騰訊追加開(kāi)放視頻號(hào)和小程序流量渠道，或能較大提升雙11增量。2）根據(jù)Sensor Tower，《王者榮耀》《和平精英》23M7、M8位居全球App Store與Google Play移動(dòng)游戲收入榜前2。8月《王者》全球收入2.38億美元，同比增長(zhǎng)7%（未考慮匯率變動(dòng)，下同）；《和平》23Q2收入同比下降28%，但7月收入增速實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，同比上升5%，8月同比下降10%。
　　點(diǎn)評(píng)：互聯(lián)互通有望在新的互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局下實(shí)現(xiàn)雙贏。
　　1）互聯(lián)互通持續(xù)配合監(jiān)管導(dǎo)向。21年9月，工信部宣布開(kāi)始對(duì)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)啟整治行動(dòng)，指引互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)解除外鏈限制、實(shí)現(xiàn)平臺(tái)間互聯(lián)互通，阿里體系和騰訊也于同月部分打通，淘特、閑魚(yú)接入微信支付。
　　2）對(duì)于騰訊，流量打通可以顯著地帶來(lái)淘系在微信體內(nèi)購(gòu)入廣告收入的提升，且有望在中長(zhǎng)期幫助視頻號(hào)電商引入更多商家，擴(kuò)張GMV規(guī)模并提升騰訊企業(yè)服務(wù)收入。22年視頻號(hào)日活創(chuàng)作者數(shù)量和日均上傳量同比漲幅均超過(guò)100%。財(cái)報(bào)顯示23Q2視頻號(hào)廣告收入超過(guò)30億元，視頻號(hào)帶動(dòng)下騰訊廣告業(yè)務(wù)增幅超過(guò)整體行業(yè)水平。在互聯(lián)網(wǎng)流量紅利衰弱的當(dāng)下，視頻號(hào)流量增量表現(xiàn)亮眼，互聯(lián)互通或助推廣告收入增長(zhǎng)潛力充分釋放。
　　3）我們認(rèn)為，阿里對(duì)于互聯(lián)互通的需求或比之前更為旺盛，當(dāng)下的天貓、淘寶面臨著來(lái)自拼多多、抖音和快手等電商平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)仍較激烈，拼多多23Q2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46%，淘天集團(tuán)23Q2息稅前利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)9%。在“618”合作之后，阿里媽媽UD效果被證明有效可行，這次進(jìn)一步地開(kāi)放合作可使阿里收獲更大的曝光量，給到商家確定的供給和競(jìng)價(jià)保障。
　　游戲板塊面臨較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，但核心旗艦游戲長(zhǎng)期健康運(yùn)營(yíng)，維持理想的商業(yè)化節(jié)奏。23年新品網(wǎng)易《逆水寒手游》首月收入超1.1億美元，米哈游《崩壞：星穹鐵道》首月流水超12億元。23Q2騰訊游戲收入增速放緩，因該季度商業(yè)化內(nèi)容發(fā)布節(jié)奏較為保守，第三季度則重新增多發(fā)布這些內(nèi)容。符合騰訊游戲板塊長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)的商業(yè)化節(jié)奏，即交替進(jìn)行商業(yè)化程度較高的季度和商業(yè)化程度較低的季度，實(shí)現(xiàn)游戲較長(zhǎng)運(yùn)營(yíng)年限下仍保持較高熱度的目標(biāo)?！锻跽邩s耀》三季度推出皮膚數(shù)量增多，《和平精英》則與B站舞蹈UP主合作推出主題道具。23Q3隨著上述商業(yè)化力度加大，收入增長(zhǎng)有望邊際提速。海外市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，《PUBGMobile》6、7月海外收入分別環(huán)比上升27%、15%。
　　股份回購(gòu)仍持續(xù)，有望在交易層面部分抵消大股東減持壓力。23年5月22日至9月25日，騰訊本輪共63個(gè)交易日回購(gòu)，回購(gòu)股份合計(jì)占比0.8%（按95.56億股計(jì)算，下同），金額總計(jì)241.7億HKD，均價(jià)329.2HKD。21年4月大股東Prosus減持以來(lái)，騰訊共回購(gòu)669.5億HKD，股份占比2.1%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司23-25年Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1506/1768/1982億元。公司各業(yè)務(wù)線潛力可觀：微信加快商業(yè)化變現(xiàn)步伐；海內(nèi)外游戲產(chǎn)品線儲(chǔ)備豐富，維持“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)430港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管不確定性風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇。