>> 中信期貨-紙漿緣何強(qiáng)勢(shì)上漲？-230927
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
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| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來源： |
中信期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李興彪,李青,劉高超 |
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價(jià)格表現(xiàn)
現(xiàn)貨市場(chǎng):針葉跟盤上漲，銀星參考價(jià)6100附近，南方松5880附近。闊葉方面，價(jià)格較昨日持平，鸚鵡現(xiàn)貨5350附近、二類按木5250附近，實(shí)際成交偏弱。
期貨市場(chǎng):紙漿延續(xù)強(qiáng)勢(shì)行情，昨日夜盤強(qiáng)勢(shì)上漲，收于6234元/噸，漲幅達(dá)2.26%。
基本面分析
昨日漿價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲？我們認(rèn)為主要系紙漿現(xiàn)貨成交持續(xù)向好以及俄羅斯對(duì)紙漿、紙張和紙板出口征收關(guān)稅的消息影響。一方面，下游原紙部分企業(yè)繼續(xù)發(fā)布漲價(jià)函，加之木漿外盤上漲，國(guó)內(nèi)進(jìn)口木漿現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)上漲走勢(shì)。針葉漿調(diào)漲幅度在25-50元/噸，闊葉漿調(diào)漲幅度在50-150元/噸，現(xiàn)貨成交邊際向好。另一方面，從今年10月1日起，俄羅斯將對(duì)一系列行業(yè)產(chǎn)品按盧布匯率征收出口關(guān)稅。據(jù)WhatWood新聞服務(wù)報(bào)道，根據(jù)俄羅斯聯(lián)邦政府2023年9月21日第1538號(hào)法令，這些措施也適用于俄羅斯紙漿和紙制品:紙漿、紙張和紙板。征收稅額從4%到7%不等，這將取決于當(dāng)前的盧布匯率。因此，當(dāng)匯率為80-85盧布時(shí)，將征收4%的關(guān)稅;平均匯率為85-9O盧布時(shí)，將征收4.5%的關(guān)稅;90-95盧布的匯率時(shí)征收5.5%的稅;如果利率升至95盧布以上，則將達(dá)到7%。
俄羅斯征收關(guān)稅的影響有多大？預(yù)計(jì)短期內(nèi)征收7%的關(guān)稅，俄針的出口成本預(yù)計(jì)會(huì)有所抬升。當(dāng)前美元兌盧布匯率在96左右，對(duì)應(yīng)的征稅比例在7%左右。在9月FOMC議息會(huì)議上，由于油價(jià)的上漲強(qiáng)化了通脹預(yù)期以及美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了對(duì)23-24年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)整體態(tài)度偏鷹，年內(nèi)可能還有一次降息，并且降息可能需要更長(zhǎng)時(shí)間。短期來看，我們認(rèn)為美元指數(shù)偏強(qiáng)將帶動(dòng)盧布匯率在短期內(nèi)持續(xù)承壓，俄羅斯對(duì)于紙漿商品的征收的關(guān)稅短期內(nèi)持續(xù)維持在7%左右。按照60美金/噸的報(bào)價(jià)和7.3左右的美元對(duì)人民幣匯率來?yè)Q算，對(duì)應(yīng)俄針的出口成本會(huì)上漲350元/噸人民幣以上。
增加的成本由誰承擔(dān)？市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定買方掌握議價(jià)權(quán)，國(guó)內(nèi)俄針進(jìn)口成本預(yù)計(jì)漲幅有限。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，中國(guó)是全球紙漿的主要消費(fèi)市場(chǎng)，針葉漿的進(jìn)口來源包括加拿大、美國(guó)、治理、芬蘭和俄羅斯等國(guó)家，而俄羅斯紙漿的主要出口地區(qū)為中國(guó)。從雙方的依賴程度來看，俄羅斯對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的依賴程度明顯大于中國(guó)對(duì)俄羅斯的依賴程度，疊加今年上半年國(guó)內(nèi)針葉漿的進(jìn)口數(shù)量持續(xù)同比高增，針葉漿流動(dòng)性相對(duì)充足。俄針的進(jìn)口成本預(yù)計(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)有限。
我們需要關(guān)注什么？俄針出口成本的提高可能會(huì)導(dǎo)致買方需求由俄針轉(zhuǎn)向其他漿種，從而推動(dòng)全球貿(mào)易漿價(jià)格上行。在俄針進(jìn)口成本邊際上行的情況下，俄針相比其他漿種的性價(jià)比會(huì)有所降低，那么在此情況下，我們認(rèn)為必然存在一部分需求由俄針轉(zhuǎn)向其他漿種，從而帶動(dòng)全球貿(mào)易漿價(jià)格的上行。
投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示
投資建議和策略推薦:從估值角度來看，俄羅斯當(dāng)局提高紙漿出口關(guān)稅可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)低價(jià)交割品與其他交割品之間的價(jià)差進(jìn)一步縮小，同時(shí)，潛在的紙漿報(bào)價(jià)螺旋上漲的風(fēng)險(xiǎn)亦應(yīng)被所有考慮，綜合以上兩者，我們認(rèn)為當(dāng)前盤面估值在整體上漲后仍然存在一定上方空間。從驅(qū)動(dòng)角度來看，供給端進(jìn)口量持續(xù)高增的壓力逐步被充分定價(jià)，而在國(guó)內(nèi)整體宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖，后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面大概率向上的情況下，紙漿旺盛的表觀消費(fèi)有望延續(xù)。我們延續(xù)我們?cè)谒募径炔呗詧?bào)告中的判斷，在宏觀氛圍持續(xù)轉(zhuǎn)暖，下游產(chǎn)銷旺盛的情況下紙漿期貨價(jià)格有望達(dá)到650O元/噸，極端行情下有望達(dá)到6800元/噸，策略上仍然推薦逢低做多主力合約。
風(fēng)險(xiǎn)提示:工業(yè)品指數(shù)下行風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn);下游紙張產(chǎn)銷超預(yù)期轉(zhuǎn)弱風(fēng)險(xiǎn);
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