>> 財通證券-中農(nóng)立華(603970)國內(nèi)農(nóng)化流通領(lǐng)軍者，國際業(yè)務(wù)迅速發(fā)展-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
大小： |
1398KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
余劍秋 |
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農(nóng)化流通龍頭，盈利雙增凸顯平臺優(yōu)勢。公司發(fā)展十余年，逐漸擴(kuò)張為集成原藥、作物健康、國際農(nóng)藥、聯(lián)銷、植保機(jī)械等業(yè)務(wù)于一身的現(xiàn)代化農(nóng)藥流通服務(wù)平臺。作為中華全國供銷合作總社下屬、專業(yè)從事農(nóng)化流通服務(wù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，公司2017-2022年營收復(fù)合增速高達(dá)27.3%，2022年實現(xiàn)營收117.0億元，同比增長32.6%；歸母凈利潤增長同樣較快，由2017年0.9億元增長到2022年的2.1億元，復(fù)合增速為18.5%，2022年同比增長23.5%。
全球農(nóng)藥行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長，競爭格局國外集中度高、國內(nèi)分散。1）全球：全球人口持續(xù)增長與有限耕地面積之間存在矛盾，可使用農(nóng)藥提高糧食單產(chǎn)，未來仍有增長空間。根據(jù)AgbioInvestor數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年全球植保市場規(guī)模為658億美元，預(yù)計2021-2026E復(fù)合增速為3.3%，從市場銷售結(jié)構(gòu)來看，目前除草劑占有全球最大的市場份額。2）國內(nèi)：國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)起步晚，根據(jù)AgbioInvestor數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年我國植保行業(yè)市場規(guī)模480億元，預(yù)計2021-2026E復(fù)合增速為5.5%。全球70%農(nóng)藥原藥在中國生產(chǎn)，我國為農(nóng)藥出口第一大國，并且國內(nèi)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地將拉動除草劑需求。3）競爭格局：2021全球農(nóng)藥市場CR5為75%，國內(nèi)農(nóng)藥市場CR5為24%，國內(nèi)市場集中度較低。
作物健康與國際業(yè)務(wù)齊飛，構(gòu)建“一站式”農(nóng)藥流通平臺。1）公司承繼中農(nóng)集團(tuán)資源，擁有行業(yè)領(lǐng)先的渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢、產(chǎn)品資源優(yōu)勢、信息資源優(yōu)勢，利用自身原藥價格信息優(yōu)勢定期發(fā)布原藥價格指數(shù)，搭建農(nóng)業(yè)作物保護(hù)市場的全球供應(yīng)鏈價值平臺；2）作物健康板塊持續(xù)投入，研發(fā)水平提升，銷售額快速增長，通過增強(qiáng)農(nóng)戶粘性以提升市占率；3）全球市場布局，積極整合外部資源，同時進(jìn)行產(chǎn)品自主登記，未來國際業(yè)務(wù)迅速增長；4）收購中農(nóng)種業(yè)股權(quán)開拓種子業(yè)務(wù)以延伸業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，形成“種子+農(nóng)藥”協(xié)同發(fā)展。
投資建議：公司在全國擁有體系完整的銷售網(wǎng)絡(luò)布局和“一站式”農(nóng)藥供應(yīng)平臺，致力于為上下游企業(yè)賦能。隨著產(chǎn)品和服務(wù)體系的不斷壯大，公司迅速發(fā)展，在國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先地位優(yōu)勢凸顯，同時在國際市場的拓展中嶄露頭角。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入120.83/139.21/160.84億元，歸母凈利潤2.27/2.64/3.10億元。參考9月27日收盤價，對應(yīng)PE分別為19/16/14倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇的風(fēng)險、與農(nóng)藥廠商及經(jīng)銷商合作關(guān)系發(fā)生變化的風(fēng)險、農(nóng)藥產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險
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