>> 中信證券-神馬股份(600810)投資價值分析報告：己二腈國產(chǎn)化加速，尼龍66龍頭騰飛-230928
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 1349KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王喆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司為尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，具備技術(shù)及規(guī)模優(yōu)勢。公司己二腈項目穩(wěn)步推進，投產(chǎn)后將打破原材料受限局面；氫氨項目及尼龍66產(chǎn)能擴張，擴大成本及規(guī)模優(yōu)勢。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為1.52、4.39、7.83億元，對應(yīng)EPS為0.15、0.42、0.75元。參考可比公司PE估值與PB估值，給予公司目標(biāo)價9.5元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司為尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，2023年業(yè)績有望觸底回升。公司主營尼龍66切片、工業(yè)絲、簾子布，下游應(yīng)用領(lǐng)域為工程塑料、電子電器、汽車領(lǐng)域。根據(jù)公司2023年中報，23H1虧損0.35億元，考慮到下游需求逐步回暖，我們認為公司產(chǎn)銷及盈利有望觸底回升，看好23H2公司盈利修復(fù)。
▍己二腈項目穩(wěn)步推進，有望打破原材料受限局面。尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵原材料己二腈長期由海外壟斷，海外產(chǎn)能占比超90%。國內(nèi)近幾年實現(xiàn)國產(chǎn)化突破，但產(chǎn)能較小，技術(shù)成熟度不高。公司采用自主研發(fā)技術(shù)，順利完成己二腈中試，根據(jù)公司公告，2023年底5萬噸工業(yè)化裝置有望投產(chǎn)試車，此項目投產(chǎn)后，公司將擺脫來料加工、原材料完全受制于海外的限制，實現(xiàn)尼龍66全產(chǎn)業(yè)鏈一體化。遠期公司規(guī)劃20萬噸己二腈產(chǎn)能，投產(chǎn)后實現(xiàn)原材料完全自己自足。
▍氫氨項目+己二腈項目投產(chǎn)后將降低成本，增厚利潤。我們預(yù)計公司40萬噸液氨及50000Nm3/h氫氣將于2024年初穩(wěn)定運行，原材料自給將幫助公司節(jié)約9000萬/年成本，富裕產(chǎn)品可外售；焦?fàn)t煤氣、己二醇項目陸續(xù)投產(chǎn)貢獻業(yè)績；2025年己二腈部分自給有望節(jié)約5000萬成本。降本方面，公司積極推進燃料動力、多項費用降低，增厚利潤。我們認為，關(guān)鍵原材料己二腈、基礎(chǔ)原材料液氨、氫氣等項目投產(chǎn)將提升公司盈利中樞，遠期公司布局20萬噸己二腈，將進一步提升盈利能力。
▍公司不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，布局差異化產(chǎn)品。隨己二腈、尼龍66行業(yè)進一步國產(chǎn)化，我們預(yù)計尼龍66需求有望進一步提升，在民用絲、汽車領(lǐng)域需求將得到快速增長。公司投建2萬噸尼龍66民用絲及印染業(yè)務(wù)，布局差異化產(chǎn)品，擴大市場份額。同時公司對位芳綸完成中試，2000噸產(chǎn)能有望于2025年釋放，彰顯技術(shù)實力。我們認為，公司產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸完善，立足尼龍66全產(chǎn)業(yè)鏈并不斷布局差異化產(chǎn)品，看好公司長期發(fā)展。
▍風(fēng)險因素：市場競爭加劇的風(fēng)險；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價格大幅波動的風(fēng)險；公司新建項目進展不及預(yù)期；公司己二腈生產(chǎn)調(diào)試不及預(yù)期；安全生產(chǎn)風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司為尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，具備技術(shù)及規(guī)模優(yōu)勢。公司己二腈項目穩(wěn)步推進，投產(chǎn)后將打破原材料受限局面；氫氨項目及尼龍66產(chǎn)能擴張，擴大成本及規(guī)模優(yōu)勢。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為1.52、4.39、7.83億元，對應(yīng)EPS為0.15、0.42、0.75元。結(jié)合PE和PB估值方法，我們給予公司目標(biāo)價為9.5元，對應(yīng)2024年23倍PE，首次覆蓋，給予“買入評級。
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