>> 國泰君安期貨-美債收益率上行驅(qū)動探討及后續(xù)展望-230929
| 上傳日期： |
2023/10/6 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王笑 |
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我們認為，當(dāng)前美債收益率上行的驅(qū)動因素有三：
核心因素是基于當(dāng)前美國經(jīng)濟韌性和趨于一致的“軟著陸”預(yù)期下，長端美債收益率上行、遠期貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)鷹使得期限溢價反彈。也因此，政策制定者們、債券市場和學(xué)術(shù)界正在討論疫情后美國經(jīng)濟周期是否對應(yīng)著更高的自然利率（r*利率），以至于升息至當(dāng)前水平的基準(zhǔn)利率恐對經(jīng)濟仍不夠具有“限制意義”，在以上背景下，美債收益率創(chuàng)下周期高位。
其次，近期能源價格大幅反彈，布倫特原油價格觸及95美元，全美平均汽油價格反彈至4.35美元/加侖。能源價格的抬升使得H2通脹前景復(fù)雜化，同時短端通脹預(yù)期快速提升驅(qū)動美債收益率。
最后，美國政府債務(wù)可持續(xù)性問題作為對美債價格的長期影響因素，在今年不斷地吸引市場的注意力。債務(wù)上限談判落地后，又集中迎來美國財政部發(fā)債潮，一級市場債券發(fā)行狀況作為反映美債供需情況的指標(biāo)備受市場關(guān)注。
站在當(dāng)前展望四季度，我們認為：首先，經(jīng)濟動能趨勢轉(zhuǎn)弱將使得美債收益率在四季度存在下行壓力，高息環(huán)境對經(jīng)濟各部門的壓力仍舊逐步傳導(dǎo)，就業(yè)、私人消費等核心宏觀指標(biāo)預(yù)計會較三季度走弱，有助于長端美債收益率尋頂。其次，導(dǎo)致美國經(jīng)濟超常韌性的財政、私人投資和金融條件指數(shù)中，財政因素恐進一步消散，同時金融條件指數(shù)或?qū)⒃俣茸邜翰⑹赫w經(jīng)濟。最后，受供給端因素推升的能源價格對短期通脹預(yù)期的傳導(dǎo)恐難以持續(xù)性推升長端利率，難以實質(zhì)性影響美聯(lián)儲貨幣政策，后周期下的高油價反而將抑制需求，并呈現(xiàn)多資產(chǎn)波動率抬升、避險情緒重回，有助于提升美債配置價值。目前看，前文歸納的美債收益率反彈的驅(qū)動因素當(dāng)下仍在持續(xù)，美債收益率亦有上行動力，我們將10年期美債高點和策略配置點第一目標(biāo)定為4.75-4.80%，第二目標(biāo)定為5.10%但相對而言概率較小。
對于美國債務(wù)持續(xù)性和美債供需問題，從中期時間維度策略上看，在沒有確定美國債務(wù)可持續(xù)性問題和美債供需問題對美債收益率實際影響路徑的情況下，且缺乏實際數(shù)據(jù)支持，我們暫將其視作基本面因素和大類資產(chǎn)傳導(dǎo)因素之外的次要因素看待，并保持對數(shù)據(jù)的追蹤。
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