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國(guó)內(nèi)工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)領(lǐng)域的先行者。正帆科技創(chuàng)建于2009年10月，主要為國(guó)內(nèi)泛半導(dǎo)體、光纖制造和生物醫(yī)藥等高科技產(chǎn)業(yè)客戶提供三位一體（關(guān)鍵系統(tǒng)、核心材料、專業(yè)服務(wù)）的綜合服務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括電子工藝設(shè)備、生物制藥設(shè)備、電子氣體和MRO（快速響應(yīng)、設(shè)備維保和系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)）服務(wù)。公司以電子工藝設(shè)備為起點(diǎn)，2012年-2014年布局醫(yī)藥行業(yè)，優(yōu)化下游客戶結(jié)構(gòu)；2015年-2020年在電子工藝設(shè)備、生物制藥設(shè)備業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上向集成電路、平板顯示等領(lǐng)域邁進(jìn)；近兩年來(lái)，公司不僅縱向開(kāi)拓已有的泛半導(dǎo)體、光纖制造和生物醫(yī)藥等制造產(chǎn)業(yè)，還逐步拓展了新能源、新材料等其它新興產(chǎn)業(yè)。
　　拓寬業(yè)務(wù)布局，產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。依托系統(tǒng)和裝備類固定資產(chǎn)投資（CAPEX）業(yè)務(wù)，正帆科技積極開(kāi)拓前端及后端服務(wù)運(yùn)營(yíng)類（OPEX）業(yè)務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶關(guān)鍵材料、高純輸送及回收再利用三大核心環(huán)節(jié)一體化供應(yīng)。CAPEX+OPEX共同驅(qū)動(dòng)公司業(yè)務(wù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
　　半導(dǎo)體零部件國(guó)產(chǎn)化持續(xù)滲透。SEMI預(yù)計(jì)2022年全球半導(dǎo)體制造設(shè)備總銷(xiāo)售額將達(dá)到1085億美金，若按零部件占設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模的50%測(cè)算，則2022年全球半導(dǎo)體零部件市場(chǎng)規(guī)模或超過(guò)500億美金。國(guó)內(nèi)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)，中美科技摩擦背景下，國(guó)產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)商近兩年進(jìn)入產(chǎn)品拓展、客戶導(dǎo)入快車(chē)道。為進(jìn)一步保障供應(yīng)鏈安全，設(shè)備廠積極布局上游國(guó)產(chǎn)零部件。當(dāng)前國(guó)產(chǎn)零部件滲透率尚低，國(guó)產(chǎn)零部件供應(yīng)商與設(shè)備廠緊密合作，產(chǎn)品及客戶持續(xù)突破，國(guó)產(chǎn)化率有望加速提升。子公司鴻舸切入半導(dǎo)體零部件GasBox，截至2022年8月底鴻舸在手訂單達(dá)3億元，積極擴(kuò)產(chǎn)成長(zhǎng)可期。
　　立足電子特氣切入大宗氣體，綜合服務(wù)商初具雛形。根據(jù)Techcet，2021年全球電子特種氣體的市場(chǎng)規(guī)模為45.38億美元，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)60億美元，2021年-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到7.3%。2021年，全球電子氣體的市場(chǎng)規(guī)模整體達(dá)到約62.51億美元，其中電子特種氣體占72.6%，電子大宗氣體占27.4%。海外廠商主導(dǎo)市場(chǎng)，全球電子氣體主要生產(chǎn)企業(yè)林德、液化空氣等前十大企業(yè)，2020年合計(jì)占全球電子氣體90%以上市場(chǎng)份額，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大，正帆電子氣體業(yè)務(wù)以電子特氣為核心，逐步延伸至大宗氣體，定增募集資金大力發(fā)展電子氣體，特種氣體與大宗氣體雙線推進(jìn)，支撐公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：正帆科技深耕行業(yè)多年，產(chǎn)品技術(shù)水平領(lǐng)先，公司憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能，在泛半導(dǎo)體、醫(yī)藥、光纖等領(lǐng)域積累了強(qiáng)大的客戶資源，成功切入中芯國(guó)際、京東方、三安光電、亨通光電、恒瑞醫(yī)藥等國(guó)內(nèi)知名客戶以及SK海力士等國(guó)際品牌客戶的供應(yīng)鏈。公司當(dāng)前多維度拓寬業(yè)務(wù)布局，CAPEX與OPEX業(yè)務(wù)并舉，新興行業(yè)持續(xù)滲透，成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)公司將在2023年至2025年實(shí)現(xiàn)收入39.1/50.6/65.8億元，歸母凈利潤(rùn)4.0/5.5/7.6億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值26.1/19.0/13.6x，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、全球貿(mào)易紛爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)