>> 招商證券-基于23年中報的分析：信用風(fēng)險行業(yè)比較，微觀資質(zhì)的成色-231008
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
大小： |
678KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤 |
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修復(fù)斜率偏緩。23年一季度雖然疫情防控政策優(yōu)化，地產(chǎn)刺激政策頻出，釋放的信號相對利好需求端，但修復(fù)尚需時日，且部分行業(yè)出口仍處在待恢復(fù)的狀態(tài)。微觀層面，上市公司23年中報業(yè)績表現(xiàn)環(huán)比小幅改善；從投資回報對融資成本的覆蓋能力（（ROE-ROIC）/DFL）來看，23年中報數(shù)據(jù)的測算結(jié)果邊際上升，償債資質(zhì)扭轉(zhuǎn)難以一蹴而就。
各行業(yè)投資回報率與凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)分化。受地產(chǎn)市場預(yù)期偏弱等影響，部分周期行業(yè)如煤炭、有色金屬等價格下跌，利潤空間收縮；而這類周期行業(yè)的部分下游行業(yè)，例如家用電器、電力設(shè)備等受益于原材料成本下行和需求恢復(fù)，盈利水平環(huán)比改善。由于行業(yè)屬性差異較大，以下通過歸類擁有相似屬性行業(yè)進行分析。從總體分類結(jié)果來看，不難發(fā)現(xiàn)：首先，疫情防控優(yōu)化和地產(chǎn)政策出臺等因素確實在一定程度上助推了部分行業(yè)主體資質(zhì)的修復(fù)，相較于今年一季度，不少資質(zhì)欠佳的第七類行業(yè)上升至資質(zhì)尚可的第三類、甚至第一類行業(yè)；其次，雖然部分行業(yè)（例如房地產(chǎn)、鋼鐵等）目前盈利依舊承壓，可在一季度低基數(shù)的映襯下，信用資質(zhì)等級不降反升。選取市場關(guān)注度較高的行業(yè)進行具體分析，涉及煤炭、鋼鐵、房地產(chǎn)、有色金屬、交通運輸、公用事業(yè)。
總體上，盡管上半年有疫后修復(fù)、地產(chǎn)刺激等利好因素堆疊，但修復(fù)初期仍面臨著內(nèi)需疲軟、出口待恢復(fù)的問題，制約著各行業(yè)的復(fù)蘇，上市公司23Q2信用資質(zhì)曲線上升幅度有限則是印證。此外，各行業(yè)表現(xiàn)存在較大的分化，一季度處在第七類的行業(yè)資質(zhì)普遍提升，成本下滑、需求恢復(fù)是主要原因。對于部分行業(yè)而言，卻仍無法擺脫需求不振的影響，諸如煤炭等。值得注意的是，由于低基數(shù)效應(yīng)，個別行業(yè)短期資質(zhì)改善，然則長期仍需持續(xù)觀察。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計遺漏，行業(yè)風(fēng)險超預(yù)期，測算值與真實值偏離較大
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