>> 華興證券-蔚來汽車(NIO.US)2Q23虧損持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)3Q23交付5.5-5.7萬輛新車-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
王一鳴 |
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2Q23業(yè)績位于前期指引下限，毛利率下降及費(fèi)用率提升導(dǎo)致凈虧損持續(xù)擴(kuò)大。
公司預(yù)計(jì)3Q23整體交付5.5-5.7萬輛，未來穩(wěn)態(tài)銷量水平仍有待觀察。
維持“持有”評級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.40美元（對應(yīng)1.5倍2024年P(guān)/S）。
2Q23業(yè)績位于前期指引下限，歸母凈虧損同環(huán)比持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)蔚來2023年半年報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入194.5億元，同比下滑3.7%；綜合毛利率為1.3%，同比下滑12.5個(gè)百分點(diǎn)；錄得GAAP/Non-GAAP凈虧損109.3/119.8億元，同比擴(kuò)大139.1%/25.1%。拆分2Q23，營收為87.7億元，同/環(huán)比分別下滑14.8%/17.8%；綜合毛利率為1.0%，同/環(huán)比分別下滑12.0/0.5個(gè)百分點(diǎn)；錄得GAAP/Non-GAAP凈虧損61.2/54.4億元，分別同比下滑154.8%/148.8%，環(huán)比下滑27.4%/31.3%。公司營收/盈利均位于管理層前期指引下限，且低于華興/市場預(yù)期。我們認(rèn)為公司業(yè)績不及預(yù)期的主要原因系：1）2Q23為蔚來新老車型的轉(zhuǎn)換期，老車型銷量下滑而新車型尚未交付；2）6月宣布的權(quán)益調(diào)整方案對銷量的刺激作用有限；和3）2Q23的經(jīng)營費(fèi)用率（研發(fā)，銷售和管理）環(huán)比大幅上升至70.7%，導(dǎo)致經(jīng)營虧損持續(xù)擴(kuò)大。
預(yù)計(jì)3Q23交付5.5-5.7萬輛新車，未來穩(wěn)態(tài)銷量水平仍有待觀察。在業(yè)績會(huì)上，管理層預(yù)計(jì)3Q23整體交付5.5-5.7萬輛，同比增長74%-80%；對應(yīng)營收指引為189.0億元195.2億元，同比增長45.3%-50.1%。蔚來在7月開始交付新車型ES6，助力單月交付量突破2萬輛，我們預(yù)計(jì)8月交付量也將維持在2萬輛左右。由此來看，管理層的指引意味著蔚來9月交付量可能出現(xiàn)環(huán)比下滑。同時(shí)，公司計(jì)劃于9月發(fā)布及交付新款EC6，完成全系產(chǎn)品基于NT2.0平臺(tái)的切換。因此，若剔除新車型累計(jì)訂單集中交付帶來的影響，我們認(rèn)為蔚來之后能否維持單月2萬輛以上的穩(wěn)態(tài)交付水平仍有待觀察。新品牌方面：阿爾卑斯產(chǎn)品將聚焦于大眾市場，公司預(yù)計(jì)2024年下半年發(fā)布阿爾卑斯品牌第一款車型，且目前第二款車型已在開發(fā)當(dāng)中。我們認(rèn)為阿爾卑斯產(chǎn)品將填補(bǔ)公司在大眾市場的產(chǎn)品空缺，可對銷量產(chǎn)生積極意義。手機(jī)業(yè)務(wù)方面：公司表示計(jì)劃在9月下旬交付手機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)品，主要作為蔚來車主的配套產(chǎn)品銷售。對此公司期望能夠起到提升汽車和手機(jī)的協(xié)同作用，增強(qiáng)汽車的競爭力。
維持“持有”評級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.40美元?；?Q23業(yè)績低于我們預(yù)期，我們下調(diào)2023-2025年?duì)I業(yè)收入至597.6/758.5/978.0億元，分別下調(diào)2.0%/2.6%/1.1%，同比增長21.3%/26.9%/28.9%；下調(diào)2023-2025年Non-GAAP歸母凈利潤至-153.4/7.6/13.5億元，分別下調(diào)8.1%/6.5%/4.1%，同比增長-28.0%/104.9%/78.2%。估值方面：雖然公司引入戰(zhàn)略投資者將利好長期發(fā)展，但考慮到未來穩(wěn)態(tài)銷量的不確定性及當(dāng)前較大的虧損金額，我們給予公司1.5倍2024年P(guān)/S估值，并得到最新目標(biāo)價(jià)為9.40美元（前期預(yù)測為7.90美元），維持“持有”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下行風(fēng)險(xiǎn)--新能源車需求不及預(yù)期；產(chǎn)能受到制約；軟件研發(fā)落后于競爭對手。上行風(fēng)險(xiǎn)--財(cái)務(wù)狀況改善優(yōu)于預(yù)期；新產(chǎn)品的積極催化；出臺(tái)新的新能源汽車支持政策。
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